事件：公司2026H1 实现营业收入88.39 亿元（同比-2.70%，下同），归母净利润11.28 亿元（+12.71%），扣非归母净利润6.99 亿元（-29.03%）；经营性现金流净额23.41 亿元（+96.81%）。归母净利润增长主要受科伦博泰收入增加以及收到宜联生物7.03 亿元和解款推动，扣除少数股东权益等影响后，贡献归母非经常性损益约4.28 亿元。

大输液结构升级有望支撑收入企稳：大输液销量19.29 亿瓶/袋（-0.94%），收入35.59 亿元（-5.08%）。销量总体保持稳定，但四川大输液省际联盟采购、国采续约降价及部分治疗性产品销售政策倾斜对收入形成影响。高端输液结构升级持续兑现。2026H1 肠外营养三腔袋销量654 万袋（+20.21%），粉液双室袋产品线销售同比增长79.91%。公司双室袋平台已有12 款产品获批，其中10 款纳入医保；高端产品放量叠加集约化智能产线投产，有望持续优化产品结构并强化成本优势。

非输液制剂略有增长，抗生素中间体及原料药短期承压：非输液整体收入46.45 亿元（+5.72%），其中不含创新药的非输液药品收入16.99 亿元（+3.26%），主要因为抗感染产品受需求回落及集采降价影响，但麻醉镇痛、精神神经及代谢产品逐步放量。布比卡因脂质体销量同比增长274.37%，卡格列净收入增长153.47%，替格列汀收入增长49.54%；子公司川宁生物实现收入20.98 亿元（-10.68%），净利润2.74 亿元（-39.70%），主要因为部分抗生素中间体及原料药价格下降，收入和盈利能力阶段性承压。同时公司持续推进合成生物学新产品产业化，短期研发及产能爬坡投入亦对利润形成影响。

商业化产品持续放量，Sac-TMT 全球注册临床全面推进：2026 年上半年子公司科伦博泰药品销售达6.57 亿元（+112.10%），核心品种芦康沙妥珠单抗（Sac-TMT）国内已获批4 项适应症，且其联合帕博利珠单抗一线治疗PD-L1 阴性非鳞NSCLC 的Ⅲ期研究达到主要终点，相关上市申请已获NMPA 受理，产品适应症版图持续扩大；西妥昔单抗 N01、PD-L1 抑制剂均已获批上市并进入医保目录，博度曲妥珠单抗（A166）已获批，产品矩阵持续完善；海外合作伙伴默沙东已开展17 项芦康沙妥珠单抗全球Ⅲ期研究，其中治疗2L+子宫内膜癌的全球三期研究已达到主要终点，我们预计该适应症有望成为芦康沙妥珠单抗首个海外上市适应症。

盈利预测与投资评级：由于公司收到宜联生物和解款增厚利润，我们将2026年归母净利润从19.3 亿元略微上调至20.3 亿元，基本维持2027-2028 年的归母净利润为23.5/30.8 亿元，当前市值对应2026-2028 年PE 为34/30/23倍，公司26 年主业有望维稳，叠加创新药商业化贡献，维持“买入”评级。

风险提示：新药研发及审批进展不及预期，仿制药集采风险，原料药、中间体价格下降，市场竞争恶化等。