投资要点

事件：公司2026 年前三季度实现营业收入131.13 亿元（同比-1.24%，下同），归母净利润14.67 亿元（+22.18%），扣非归母净利润10.61 亿元（-7.48%）；经营性现金流净额27.37 亿元（+62.46%）。单三季度实现营业收入42.74 亿元（+1.93%），归母净利润3.39 亿元（+69.60%），扣非归母净利润3.62 亿元（+124.06%），单季收入恢复增长，扣非利润同比明显改善。

单季扣非利润改善，和解款及退税影响累计盈利表现：前三季度扣非归母净利润降幅较上半年的29.03%明显收窄，单三季度同比实现较快增长。累计归母利润仍受到和解款等非经常性收益增厚，前三季度非经常性损益合计4.06 亿元，单三季度为-0.23 亿元。同时，前三季度所得税费用同比下降49.40%，公司披露主要系子公司收到退税，后续需结合税费变化及业务表现持续观察盈利改善的持续性。经营现金流方面，前三季度经营性现金流净额同比增长62.46%，主要来自收到和解金及票据贴现增加。

抗生素中间体及原料药仍承压，关注价格与需求变化：子公司川宁生物2026 年前三季度实现营业收入28.83 亿元（-16.10%），归母净利润3.32亿元（-45.63%）；单三季度实现营业收入7.85 亿元（-27.80%），归母净利润0.55 亿元（-64.91%），盈利压力尚未明显缓解。后续需关注主要抗生素中间体价格及下游需求变化，以及合成生物学产品产业化与市场拓展进度，新增业务对集团利润的贡献仍有待逐步兑现。

Sac-TMT 国内一线适应症持续拓展，海外BLA 获受理加速全球价值兑现：截至2026 年10 月，芦康沙妥珠单抗国内已有4 项适应症获批，其中2 项纳入医保。10 月，其联合帕博利珠单抗一线治疗PD-L1 阴性、EGFR/ALK 阴性非鳞状NSCLC 的上市申请获NMPA 受理，为该产品第七项获受理的适应症上市申请；海外方面，基于全球Ⅲ期TroFuse-005研究结果，默沙东提交的Sac-TMT 用于既往接受含铂化疗及PD-1/L1治疗的晚期或复发性子宫内膜癌的BLA 已获FDA 受理并纳入优先审评，海外开发进入上市审评阶段。国内商业化放量与海外注册推进有望共同推动产品价值兑现。

盈利预测与投资评级：考虑到公司单三季度盈利表现改善，叠加创新药适应症持续拓展，我们基本维持2026—2028 年归母净利润预测为20.3/23.5/30.8 亿元，当前市值对应2026-2028 年PE 为32/27/21 倍。公司创新药商业化有望持续贡献增量，维持“买入”评级。

风险提示：新药研发及审批进展不及预期，仿制药集采风险，原料药、中间体价格下降，市场竞争恶化等。