Q3 单季收入恢复增长，扣非利润环比改善。前三季度公司实现营业收入131.13 亿元、归母净利润14.67 亿元、扣非归母净利润10.61 亿元，同比分别为-1.24%、+22.18%、-7.48%。单三季度，公司三项指标分别为42.74、3.39、3.62 亿元，同比分别+1.93%、+69.60%、+124.06%，Q3 单季扣非归母净利润环比增长13.80%。
　　上半年子公司确认的宜联生物和解收入增厚前三季度利润。前三季度所得税费用同比降49.40%，主因子公司收到退税。前三季度，毛利率47.39%，同比下降0.49 个百分点，销售、研发、管理费用率分别为17.96%、12.85%、6.37%，同比分别变动+1.77、+0.55、-0.64 个百分点。
　　输液业务结构优化，子公司川宁生物Q3 仍承压。据半年报，26H1 公司输液收入35.59亿元（同比-5.08%），主要受联盟集采及集采续约影响；治疗性高端输液产品持续放量，其中26H1 肠外营养三腔袋销量654 万袋（同比+20.21%），粉液双室袋销量同比+79.91%。非输液药品（不含创新药）收入16.99 亿元（同比+3.26%），稳健增长。控股子公司川宁生物前三季度实现营收28.83 亿元、归母净利润3.32 亿元，同比分别-16.10%、-45.63%；单三季度营收7.85 亿元、归母净利润0.55 亿元，同比分别-27.80%、-64.91%，降幅较上半年扩大。
　　sac-TMT 国内适应症持续拓展，美国上市申请获FDA 优先审评。截至2026 年10月底sac-TMT 在国内已获批4 项适应症，其中2 项纳入医保；另有3 项一线治疗适应症的上市申请获受理：1.联合帕博利珠单抗一线治疗PD-L1 TPS≥1%的EGFR 基因突变阴性和ALK 阴性的局部晚期或转移性NSCLC；2.PD-L1 综合阳性评分(CPS)<10 或早期阶段接受过PD-1/PD-L1 抑制剂的复发或转移性TNBC 的一线治疗；3.联合帕博利珠单抗一线治疗肿瘤表达PD-L1 TPS＜1%的EGFR 基因突变阴性和ALK 阴性的局部晚期或转移性非鳞状NSCLC。海外方面，默沙东主导的18 项全球Ⅲ期研究正在进行，同时FDA 已受理sac-TMT 用于既往接受含铂化疗及PD-1/PD-L1 抑制剂治疗的晚期或复发性子宫内膜癌的上市申请，并给予优先审评，目标审评日期为2027 年6 月15 日，海外商业化放量可期。
　　盈利预测与评级：我们预计2026—2028 年归母净利润分别为17.31、20.94 和26.27亿元，同比分别增长1.72%、20.92%和25.47%，对应PE 分别为39.92、33.01 和26.31 倍。考虑到公司创新药sac-TMT 有望加速进入全球市场，维持“买入”评级。
　　风险提示。集采降价超预期、创新药临床或审批进度低于预期、产品放量低于预期。