上证报中国证券网讯2026年以来，中国创新药BD(商务拓展)交易总额再创新高。繁荣的交易数据背后，市场对于“首付款偏低”的讨论始终未歇。摩根大通中国区医疗健康投资银行主管邬峥在接受上证报记者采访时表示，市场认为首付款偏低其实存在认知偏差，如果与往年进行同等对比，首付款的绝对规模仍在不断提升。 邬峥判断，随着优质资产成为稀缺资源，当前的创新药BD市场已经进入卖方(即国内创新药企)的话语权时代。 数据印证了这一判断。据国泰海通研报数据显示，2026年上半年，中国创新药BD的单项交易总金额可观，平均每笔交易总金额为24.55亿美元，较高的交易总对价推高了首付款的绝对规模。而从交易时的研发阶段来看，中国创新药资产对外授权更偏早期，早期资产(临床前及申请临床阶段)占比达49%。 “2026年，大量BD交易聚焦临床前资产。资产阶段越早，首付款占总交易金额的比例自然越低，但这并不意味着首付款的绝对金额走低。”邬峥进一步解释，在当前的BD交易中，买卖双方风险偏好均在发生变化，市场更倾向在交易早期收回大部分资产价值。例如在临床前资产交易中，已经出现首付款高达4亿美元级别的买断案例，这直接带动了首付款绝对额的上行。 首付款金额的变化折射出中国资产在全球BD版图的角色转变。2026年上半年，全球BD交易Top10中，中国药企独占八席，包括石药集团与阿斯利康的185亿美元合作、恒瑞医药与BMS的152亿美元合作、信达生物与辉瑞的105亿美元合作等。热门交易赛道集中在ADC、PD-1/VEGF双抗和GLP-1等药物上。 “在目前的创新药BD市场，国内药企拥有更大的定价话语权。”邬峥表示，核心原因是国内创新药的优质资产属于稀缺资源，一款药物往往有多家跨国药企希望进行交易，过去18个月这一现象尤为突出。比如科伦药业的TROP2 ADC项目，就被默克评价为全球Best-in-Class(同类最佳)。 但卖方话语权的提升，并不意味着每一笔交易都能顺利兑现。面对部分项目“只拿首付款、里程碑颗粒无收”的担忧，邬峥强调，在药企谈判中，买卖双方对首付款和里程碑都非常看重。实操中，中介机构会将企业较有信心实现的审批、监管、临床等节点作为谈判筹码融入交易条款，且交易条款和对价会与CMC(药学研究)表现强绑定，从而将风险识别前置。 针对部分被收购资产后续开发停滞现象，邬峥认为，有一部分原因是资产在被跨国药企收购后数据和预想不同，或者竞争格局、战略定位都已经发生变化。“如果一项资产在跨国药企手中后续难以推进，很多时候源于CMC或临床层面存在挑战。这类资产即使留在原企业，也会面临同样的问题。” 面对稀缺的优质资产，跨国药企的布局并非盲目跟风。邬峥指出，其选品逻辑的核心是匹配自身专利悬崖与产品全生命周期管理，在中国的筛选标准与全球管线布局标准完全统一。部分企业会优先采购Best-in-Class资产，因为First-in-Class(首创)药物并不等于最终在商业化市场上胜出，核心仍要看市场份额。