行业核心观点：

从传媒行业指数来看，2016 年累计下跌36.92%，排名全行业倒数第一名。通过与整体PE 估值的变动对比，我们认为2016 年的下跌主要源于高估值的回调。明年不悲观不乐观，精选个股为主。

投资要点：

电影：渠道与内容抱团，攫取产业链最大利润。

截止目前，中国电影票房为440 亿元，全年预计在460 亿元左右，相比于2015 年的440.7 亿总票房增速仅为5%，大幅度低于年初的市场预期。同时，2016 年的一个变化是院线公司纷纷上市，并且不断展开并购，院线集中度提高有利于加强对排片的控制，并向上游制片业务渗透，类似于美国二战前的“大制片厂时代”，电影产业链上下游一体化从而攫取最大利润。

视频：正在迎来最美好的时光。

我国视频网站在2016 年的最大变化是会员数快速增多，通过对贡献ARPU 值的计算，会员数的增长将使视频网站的收入增长跃上新的台阶，预计2018 年即可超过千亿规模。同时，我们看好网络大电影这一风口，对比美国电影业的版权收入结构，我们认为网络视频将成为中国电影业扩窗发行最重要的渠道。

游戏：电竞和出海是关键词，精品为王。

2016 年，移动游戏行业市场规模为819.2 亿元，正式超过端游，成为份额最大的细分市场。同时，国内自主研发游戏的海外收入达到72.3 亿美元，占整体收入的比重已经超过30%，因此在地区方面，东南亚明显还是用户价值洼地。整体来说，我们看好“电竞”和“出海”两个关键词，同时，由于腾讯和网易两大巨头合计超过60%的市场份额，对其他游戏厂商来说，未来精品为王。

动漫：新人群，新消费。

我们看好两个方向：1.漫画作为一种IP 的价值正在被市场发现，首先是我国网络漫画用户规模2016 年达到7075 万人，漫改的潜在市场空间巨大；2.国漫正在整体崛起，通过与日本的现状对比，我国的二次元产业明显处于启动期，整个产业链都有望受益。

投资建议

2017 年投资建议方面，我们基于三条主线：1.看好渠道重于看好内容；2.看好网络重于看好线下；3.看好精品的“质”重于看好作品的“量”。标的：万达院线、上海电影、慈文传媒、凯撒文化。

风险分析

1.娱乐板块估值进一步走低风险；2.电影、游戏未来市场增速可能不及预期；3.内容行业的政策监管风险；4.市场系统性风险。