行业扩张过快+经济下行影响涤纶工业盈利

公司上半年涤纶工业丝收入3.28亿元，同比减少9%，毛利率15%，下降0.6个百分点。受到国内经济景气程度较差影响，涤纶工业丝下游各工业领域（汽车、轮胎、土工等）发展减速，同时工业丝行业产能扩张扩快，竞争日趋激烈，行业盈利水平呈下降趋势，公司工业丝收入水平随之下降。

同时，20万吨在建融熔直纺工业丝项目设备已经到位，聚合产能在9月以后逐步释放产能；而纺丝工艺需要调试，若进展顺利将于明年初投放14万吨长丝产能。由于融熔直纺工艺属于工业丝领域较大创新，目前仅古纤道和公司投建类似项目，研发和人才投入费用较大，财务费用也随之增加，造成公司营业利润下滑明显。20万吨项目的顺利投产可保证公司具有领先对手的规模优势和生产成本优势，在行业面临调整的环境中尤为重要；不过工业丝融熔直纺项目也面临较大技术风险。

帘帆布业务开始贡献利润

公司的特种纺织品业务包括帘子布和特种工程用布，上半年收入9920万元，同比增长172%，毛利率2.5%，略有下降。2.4万吨帘帆布项目于11年建成投产，随着产品逐渐得到市场认可，上半年产品销量同比明显上升。但帘帆布项目仍处于市场开拓阶段，上半年产能利用率不到50%，项目完全建成后折旧费用影响力该项目盈利。

目前公司力推帘子布产品通过国际主流轮胎企业认证，进入高端市场，估计需要2-3年时间。随公司不断拓展新客户，帘帆布产能释放将是渐近过程，盈利能力将不断提升。

积极培育阶段的线绳业务

7000吨线绳项目于12年投放市场，应用领域为汽车相关行业，汽车管路骨架材料、胶管纱线等，目前试产样品已送交下游客户等待认证，项目还未进入批量生产状态，因此上半年收入394万元，但未能贡献利润。考虑目前经济形势，预计仍需1年左右时间开拓市场，线绳产品才能成为公司盈利第三极。

维持"中性"评级 公司当期盈利受到融熔直纺、帘帆布和线绳项目研发投入的影响，13年融熔直纺工业项目顺利投产，帘帆布进一步打开市场，公司盈利能力将得到改善，预计12-14年每股收益0.1，0.37和0.79元，维持中性评级。