投资要点:

基础化工2014年净利微跌,2015Q1快速反弹。以统计的221家基础化工公司为样本,2014年基础化工行业营收增长4.26%,净利润同比下降1.67%,主要受2014Q4基础化工行业盈利大幅下滑影响;2015Q1基础化工行业营收增长-3.61%,净利润同比增长11.29%。

2014及2015Q1基础化工行业毛利率稳步提升,净利率依然低位。以统计的221家基础化工公司为样本,2014年基础化工行业整体毛利率为15.88%,同比增长了1.21%,连续2年上升,但还处于历史较低水平;期间费用率为12.27%,同比增加了1.05%,创6年新高,其中财务费用率增加了0.40%,销售费用率增加了0.36%,管理费用率增加了0.29%,财务费用率和管理费用率均创6年来同期新高,财务费用率高企与目前行业的高资产负债率有关。2014年基础化工行业的整体净利率为2.53%,同比下降0.15%,连续4年下降;2015Q1基础化工行业整体净利率为3.26%,同比上涨了0.45%,连续两年上涨。

基础化工行业资产负债率略有下降,经营性现金流改善明显。2015年一季度末基础化工行业的资产负债率达到59.7%,环比略有下降,但依然维持在高位。2014年基础化工行业经营性现金流量净额669亿,同比增长95.1%,是同期归属于上市公司净利润的3.29倍;涤纶、氮肥、纯碱、炭黑、印染化学品、轮胎等子行业改善明显;农药、氟化工、维纶和民爆同比下跌。2015Q1基础化工行业经营性现金流量净额55亿,同比增长127.3%,与同期归属于上市公司净利润基本相当。

维持?推荐?评级。目前基础化工行业盈利能力依然较弱,行业整体毛利率虽然连续2年回升,但还是低于历史平均水平,行业的三费较高,净利率处于历史低位,并连续4年下跌;同时从估值看,目前基础化工行业的整体市盈率达到49.25X(以2015年4月30日收盘价计算),市净率达到4.25X,均处历史高位,接近2009年的高点;在这种情况下,我们应该关注景气度向上、受益于石油价格波动和盈利能力强且稳定的子行业,如涤纶、塑料制品、MDI和中间体等。重点推荐的标的有:万华化学(600309.SH)、金发科技(600143.SH)、回天新材(300041.SZ)、海利得(002206.SZ)、尤夫股份(002427.SZ)、中国巨石(600176.SH)、联化科技(002250.SZ)。