事件：公司发布2026H1 业绩预告，公司预计26H1 归母净利润5500-8000 万元，同比增长148%-261%；扣非净利润5200-6700 万元，同比增长576%-771%，超市场预期。

磷化铟量价齐升：公司业绩超预期主要由于：1）磷化铟量价齐升：受下游高速光模块需求增加影响，公司化合物半导体材料产品销量同比增加，同时销售均价同比增加；2）按约定交付期初待履约合同，材料级锗产品销量同比增加。3）化合物半导体材料产线产能利用率提高，产品成本较上年同期下降。

磷化铟供需失衡，价格持续上涨：磷化铟是光模块核心基础材料，下游800G/1.6T 光模块出货量持续上修，而全球InP 产能扩张受限于单晶生长良率和长周期设备交付，短期供给弹性极低。Coherent 认为，磷化铟供需失衡至少将持续整个2026 和2027 年。2025 年初-2026 年4 月，2英寸光通信级磷化铟衬底涨幅近2 倍。随着高端衬底供需缺口扩大，我们预计2026H2 磷化铟衬底价格还将继续上涨。

公司加速扩产：全球磷化铟衬底材料市场高度集中且被国外垄断，美日企业占据全球主要产能。云南锗业前瞻布局磷化铟衬底，是中国磷化铟衬底龙头公司，公司已公告扩产规划，将扩建一条年产30 万片（折合4 英寸计算，其中包括6000 片6 英寸）的高品质磷化铟单晶片生产线。

项目完全建成后，云南锗业将最终达到年产45 万片（折合4 英寸）高品质磷化铟单晶片的总产能，有望显著提升其规模化供给能力与核心竞争力。

锗需求持续提升：云南锗业光伏级锗产品为空间太阳能电池专用锗单晶片，有望受益于低轨卫星批量发射新周期，同时AIDC 建设推动光纤需求高增，公司提供的四氯化锗是光纤预制棒纤芯不可或缺的高纯掺杂原料，需求持续提升。

盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2028 年EPS 预测分别为0.51/1.71/2.57 元。我们看好云南锗业作为AI 产业链上游衬底材料稀缺核心供应商的竞争优势，同时有望充分受益于AI 算力基建加速和商业航天发展，维持“买入”评级。

风险提示：原材料/产品价格波动；行业竞争加剧；扩产进展不及预期；下游需求不及预期；产品良率下滑导致销量不及预期。