首次覆盖兆驰股份：1） 公司是高效率的消费电子供应链龙头， 兆驰自2005年成立，从家庭视听消费类产品制造起家，以机顶盒、电视ODM 业务为核心，迅速发展并成功上市；2011 年进军LED 行业，通过全产业链布局，在芯片、封装、显示领域领先；公司于2023 年收购广东瑞谷拓展光模块业务，凭借兆驰半导体的技术积累，有望在光通信领域实现新突破，不断开拓增长新路径。

2）公司短期受美国关税影响，2025H1 业绩下滑，但LED 全产业链表现良好。

随着越南产能布局完善，以及Mini LED TV 渗透率快速提升，公司黑电业务有望改善。此外，公司光通信业务有望成为第三成长曲线。

电视ODM 龙头优势明显，越南产能释放迎来拐点：1）公司电视代工业务以北美客户为主，受到美国关税影响，产能正在全球重新布局中。据洛图科技，25H1 兆驰全球出货量约523 万台，同比+3%。2025H1，公司加速推进越南生产基地产能释放，越南基地年产能从年初的200 万台提升至1100 万台，未来可充分满足北美客户需求，25H2 旺季获取增量订单。此外，公司在扩充越南产能过程中产能利用率较低影响利润表现。 2）多媒体视听产品及运营服务，2024 年收入150 亿元，2025H1 营收56.8 亿元，同比下滑18.2%。伴随后续越南产能释放和效率爬坡，盈利能力料将改善。

LED 全产业链布局成熟，受益于Mini LED、COB 直显发展：1）公司具备从上游芯片、中游封装到下游应用的LED 全产业链垂直一体化布局。公司在Mini LED 领域具备领先优势：Mini RGB 芯片单月出货高达15000KK 组，市场占有率超过50%；2024 年以50 条COB 线体的产能规模成为全球最大的Mini COB 背光模组生产厂家；2024 年COB 显示模组产能达到25000 平方米/月，公司出货量超COB 行业的50%，稳居行业首位。据群智咨询，2024 年全球Mini LED 背光电视出货量达到620 万台，同比+106.7%，预计2025 年将达860 万台，同比+40%，未来3 年复合增长率达17.9%。2）2024 年LED产业链收入53.3 亿元，同比+18.3%；2025H1 收入28.1 亿元，同比+8.7%，净利润4 亿元，利润贡献占比超60%。

光通信业务快速突破，新成长逻辑得到验证：1） 公司收购广东瑞谷布局光通信领域，2025H1 光通信器件、模块实现营收3.09 亿，略有亏损但经营逐月改善，25H2 有望扭亏。2）公司从普通产品起步，100G 及以下光模块在多家头部光通信设备商完成产品验证并批量出货，未来逐步向高端产品拓展，开发400G 及800G 产品。3）公司具备光芯片、光器件到光模块的全产业链布局，并且借鉴LED 全产业链运营经验，未来看好公司在光通信板块的份额提升。

公司计划于2026 年陆续推出50G 及以上速率的DFB 和EML 光芯片、CW 光源等相关的光芯片产品，以满足高密度、低时延的数据。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为205.0/245.3/279.5 亿元，分别同比+0.9%/+19.7%/+13.9%，归母净利润分别为15.4/19.7/23.1 亿元，分别同比-3.7%/+27.7%/+17.4%；EPS 分别为0.34/0.44/0.51 元，PE 分别为20.3x /15.9x / 13.5x。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险，关税政策风险，新业务拓展不及预期风险。