兆驰股份（002429）公布2025 年年报以及2026 年一季报。2025年，公司实现营业收入178.07 亿元，同比减少12.39%；实现扣非归母净利润11.3 亿元，同比减少28.72%。盈利能力方面，2025 年公司的综合毛利率为18.1%，同比提升0.93 个百分点；同期净利率为8.24%，同比下降0.28 个百分点。经营活动产生的现金流量净额为33.04 亿元，同比增长339.95%，显著高于营收增长。2026 年第一季度，公司实现营业收入41.80 亿元，同比增长12.28%；实现扣非归母净利润1.86 亿元，同比减少40.20%。

营收下滑的主要原因是智能终端业务受关税政策冲击。2025 年，国际贸易关税政策变化导致出货量阶段性承压，而同时海外产能扩张期成本上升。积极变化：2025 年下半年以来，公司在越南和墨西哥的海外生产基地完成改造升级，生产运营效率持续提升。进入2026年，整体营业收入实现同比改善——2026 年Q1 营收41.80 亿元，同比增长12.28%，生产与出货恢复常态。

光通信业务扭亏，LED 是利润稳定器。LED 产业链成为第一大利润贡献板块：2025 年，LED 板块实现营收57.25 亿元，同比增长7.41%；实现毛利润18.45 亿元，同比增长20.96%，毛利贡献达到57.26%，是公司整体业绩的保障。但是，智能终端业务盈利承压：2025 年，终端板块实现营收120.82 亿元，同比减少19.43%；实现毛利润13.77 亿元，同比减少29.9%，毛利贡献降至42.74%。

海外产能运营初期成本偏高、上游原材料涨价等因素压制了智能终端板块的利润表现。新业务尚处培育期：光通信业务虽已扭亏，但规模尚小，短期难以抵消传统业务下滑的影响。2026 年一季度，公司实现扣非归母净利润1.86 亿元，同比减少40.20%。一季度利润下滑的主要原因是：上游内存等电子元器件涨价对毛利率产生负面影响；人民币汇率波动导致财务费用较上年同期增长412.36%；此外，上年同期存在较高的非经常性收益。

公司在LED 领域已实现外延片、芯片、封装器件、Mini/Micro LED显示模组、LED 照明的全产业链垂直布局，是当前LED 领域唯一通过内生增长方式完成全产业链布局的企业。

LED 芯片：Mini RGB 芯片单月出货量达15000KK 组，市场占有率超过50%，稳居行业领先地位。高端照明芯片、Mini LED 芯片、车用LED、红外LED 等高端芯片占比持续提升。

Mini/Micro LED 新型显示：Mini/Micro LED 显示产品出货面积同比实现翻倍增长。以P1.25 点间距为基准，Mini/Micro LED 显示模组月产能达25000 平方米，市场占有率超过50%。

LED 封装器件与Mini LED 背光：车用LED 实现规模化出货，在车灯领域通过提供“芯片-封装一体化ODM”服务成功向多家国际主流汽车厂商供货。在RGB-Mini LED 领域布局POB 与COB 双技术路线，相关技术方案已获品牌大厂认可。

公司是全球领先的智能终端ODM 服务商，主要提供Mini LED 电视、液晶电视、显示器、智能投影仪、智能机顶盒等产品的ODM服务。根据洛图科技的数据，2025 年公司电视ODM 出货量达1135万台，市场地位稳固。2025 年，越南生产基地的年产能从年初的200 万台提升至年末的1100 万台，海外产能落地成效显著。同时公司开拓墨西哥工厂。越南、墨西哥两大海外工厂为公司提供了稳定的产能供给，也是2026 年一季度营收大幅改善的主要原因。

公司搭建覆盖光芯片、光器件、光模块的垂直产业链布局，目前光通信业务已经进入利润回报和持续迭代的良好循环，有望成为公司的第三增长曲线。其中，芯片端：2.5G DFB 已获客户验证，25G DFB已形成量产能力；器件端：BOSA 器件市场占比达40%；模块端：

低速批量出货，200G 批量出货，400G/800G 进入小批量生产阶段。

投资评级：公司正在形成"智能终端+LED+光通信"三大业务协同增长的业务格局，我们预测公司2026、2027、2028 年的每股收益分别为0.39、0.47、0.58 元，参照5 月13 日的收盘价13.49 元，对应的市盈率分别为34.97、28.57、23.2 倍，给予公司“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；光模块业务仍有较大的不确定性。