投资要点

收购杭州新世纪混合气体，行业底部、份额向头部集中1）收购杭州新世纪：据公司公告，公司拟自有资金1.34 亿元收购杭州新世纪混合气体有限公司51%的股权。本次收购有望进一步延伸公司标气业务的产业布局、提升公司综合竞争能力。

2）杭州新世纪：深耕标准气体领域数十年，在标准气资质、研发能力、混配技术、下游客户等方面积攒了丰富的经验。2023 年营收5634 万，净利润621 万。

2024 年1-6 月营收2732 万，净利润836 元。

3）业绩承诺：杭州新世纪在2024 年7 月-12 月、2025 年、2026 年及2027 年1月-6 月的合计净利润不低于人民币6788 万元。对应年均2263 万、约为2023 年杭氧归母净利润的2%。行业底部、中小企业加速出清，杭氧作为行业龙头、有望依托其资源禀赋、进行行业整合，提升市占率。

公司成长路径：需求增长+市占率提升+盈利能力提升，远期盈利空间超数倍（1）行业需求持续增长：1）工业气体市场总需求近2000 亿元，其中第三方外包市场快速增长，预计外包比例将从2021 年的41%提升至2025 年的45%。2）2021 年中国工业气体市场规模同比增长10%，中国人均气体消费量占西欧、美国等发达国家的30-40%。预计到2025 年中国工业气体市场规模复合增速6-8%。

（2）公司市占率提升：国产替代趋势下，2021 年公司在第三方供气市场的存量份额为9%，增量份额为45%，预计远期公司在第三方存量市场的份额将是2021年的3-4 倍（30-40%市占率）。

（3）公司产品结构升级，盈利能力持续提升：1）气体业务收入占比持续提升，而气体业务的成长性、盈利能力均高于设备业务。2）气体业务中零售业务的收入占比持续提升，零售气盈利能力高于管道气。3）零售气体业务中的电子特气业务收入占比将持续提升，电子特气业务盈利能力高于普通工业气体零售业务。

盈利预测及投资建议

预计2024-2026 年公司归母净利润分别为9.8、13.1、15.9 亿元，同比增速分别为-19%、34%、21%，对应PE 分别为20、15、12 倍。维持“买入”评级。

风险提示

控股股东交易不确定性风险，行业竞争风险及市场风险，气体价格波动风险。