事件:

杭氧股份于2025 年3 月27 日发布2024 年年报：2024 年公司实现营业收入137.16 亿元，同比+3.06%；实现归母净利润9.22 亿元，同比-24.15%；实现销售毛利率20.85%，yoy-2.06pct；实现销售净利率7.23%，yoy-2.35pct。

投资要点:

公司经营现金流较好，期间费用率同比略下降。1）公司2024 年经营性现金净流入22.46 亿元，净现比达到2.44。2）公司2024 年销售/管理/财务/研发费用率分别为1.4%/5.6%/0.8%/3.3%，期间费用率为11.1%，同比-0.5pct。

宏观经济、液体市场低迷等因素影响毛利率。公司主营业务收入中的设备销售业务实现营业收入50.65 亿元，同比+7.22%，毛利率27.71%，同比-2.14pct；气体业务实现营业收入81 亿元，同比-1.15%，毛利率16.17%，同比-2.52pct。

筑稳设备业务底盘，拓展气体业务增量。1）设备业务方面：截至2024 年末，公司空分石化设备全年累计订货额55.12 亿元，签订大中型空分设备22 套，其中6 万以上特大型空分12 套。外贸合同额达9.33 亿元，占比近17%，石化装备合同额创历史新高，达8.41亿元，乙烯冷箱、液氮洗冷箱、CO 深冷分离装置及烷烃脱氢装置依旧延续国内市占率领先地位。2）气体业务方面：公司2024 年全年新签气体投资项目6 个，新增投产项目总制氧量约65 万Nm3/h，公司加速拓展气体零售业务，全年销售液体282 万吨。

盈利预测和投资评级：我们预计公司2025-2027 年营收分别为153/172/194 亿元，归母净利润分别为10.7/12.4/14.5 亿元，对应PE 分别为19/16/14X。我们认为随着国内需求复苏，气体价格将逐渐回暖，公司有望从中受益而获得业绩弹性。首次覆盖，我们给予公司“买入”评级。

风险提示：经济景气度持续下降；气体价格未能企稳；特种气体业务进展停滞；市场竞争加剧；订单转化收入不及预期。