公司24 年营收稳定增长，利润率有所下降

杭氧股份2024 年实现营业收入137.16 亿元，同比增长3.06%；归母净利润9.22 亿元，同比下降24.15%；每股收益0.94 元。毛利率20.85%，同比下降2.06 个百分点；净利率7.23%，同比下降2.35 个百分点。

零售气市场低迷，气体业务有所承压

2024 年公司气体业务实现营业收入81.00 亿元，同比下降1.15%；毛利率为16.17%，同比下降2.52 个百分点，主要受零售气市场低迷等因素影响。24年气体板块危中求机，各业务单元全力拼抢市场，填补气体产业投资版图空白。

公司全年新签气体投资项目6 个，新增投产项目制氧量约65 万Nm/h，累计制氧量350 万Nm/h。公司加速拓展气体零售业务，全年销售液体282 万吨。

空分设备收入持续增长，筑稳业绩增长底盘

2024 年公司设备销售业务实现营业收入50.65 亿元，同比增长7.22%；毛利率为27.71%，同比下降2.14 个百分点。公司紧密跟踪市场动态变化，保持在设备销售市场的重要优势。24 年公司空分石化设备全年累计订货额55.12 亿元，签订大中型空分设备22 套，其中6 万以上特大型空分12 套。外贸合同额达9.33 亿元，占比近17%，其中墨西哥5 万Nm/h 空分项目主要设备均采用杭氧自主研发的先进技术。石化装备合同额达8.41 亿元创历史新高，乙烯冷箱、液氮洗冷箱、CO 深冷分离装置及烷烃脱氢装置依旧延续国内市占率领先地位。

持续研发投入，不断拓展气体应用领域打开未来增长空间2024 年公司研发费用支出4.49 亿元，研发费用率达3.27%。公司在满足钢铁等传统行业用气需求的同时，积极开发电子气、医疗气、新能源气体、高纯气体等，不断拓展气体应用领域。公司管道电子级氢气和氦气销量大幅增加，分别同比增长88.31%和92.87%。公司全年销售医用氧4.5 万吨，首套医用现场制气项目投运。

维持“买入”评级

零售气市场持续低迷，我们下调公司25-26年归母净利润预测14.8%/16.6%至11.2/13.2 亿元，引入27 年归母净利润预测14.9 亿元，对应EPS 分别为1.14/1.34/1.52 元。公司气体业务品类不断拓宽，设备订单饱满，维持“买入”评级。

风险提示：经济景气度持续下降，气体价格大幅下跌，特种气体业务进展停滞