业绩简评

4 月28 日，公司发布25 年一季报，25Q1 公司实现收入35.6 亿元，同比+7.9%，归母净利润2.3 亿元，同比+10.8%。

经营分析

业绩超预期，主要源于毛利率回升。根据公司25 年一季报，公司25Q1 毛利率21.5%，同比+1.6pct，或由海外设备收入确认以及气体项目爬坡、固定成本摊薄所致。

看好公司空分设备业绩释放。根据公司24 年年报，公司2024 年空分设备毛利率29.9%，依然维持在非常高的水平，盈利能力稳健。

根据石油和化工采供资讯，2025 年4 月8 日，新疆山能化工有限公司准东五彩湾80 万吨/年煤制烯烃项目空分技术、工艺包及成套设备专项招标中标候选人公示，第一中标候选人为公司。据我们测算，未来五年平均每年新增现代煤化工产能对应的空分设备需求不少于187 万Nm3/h，即2018-2024 年平均水平的2.0 倍，2022年公司在国内空分设备市占率为43.2%，居第一。看好公司空分设备业务受益于国内现代煤化工扩产。

盈利预测、估值与评级

预测25/26/27 年公司实现归母净利润10.0/12.6/15.4 亿元，同比+8.3%/+26.5%/+21.9%，对应当前PE 为19/15/12x，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济波动；原材料价格波动；项目进展不及预期。