本报告导读：

公司25Q1 业绩迎拐点，毛利率、经营性现金流净额同比均提升，经营质量改善；同时，公司与多方签署合作，多领域拓展、加速出海。

投资要点：

投资建议维 持公司 2025/2026/2027 年 EPS 预测为 1.06/1.20/1.36元。参考可比公司2025 年平均估值PE 为22.27 倍，考虑公司是空分设备和低温石化装备龙头，在工业气体领域具备引领地位，我们给予公司2025 年25 倍PE，维持目标价26.56 元，维持增持评级。

25Q1 业绩迎拐点，毛利率同比提升。1）营收、归母净利润实现稳健增长：2025Q1 公司实现营收35.65 亿元，同比+7.85%，归母净利润2.26 亿元，同比+10.82%，扣非归母净利润为2.23 亿元，同比+13.81%。2）毛利率同比提升，净利率维持稳健。2025Q1 公司毛利率/净利率为21.45%/7.00%，同比+1.55pp/+0.28pp，其中净利率提升幅度小于毛利率的原因是，公司信用减值损失与资产减值损失共3735 万元，同比增加2496 万元。

经营性现金流净额同比+47%，经营质量改善，商业模式稳健。

2025Q1 公司经营性现金流净额为4.24 亿元，同比+46.78%，经营质量同比改善；同时，公司经营性现金流金额的数值远超归母净利润（2.26 亿元），我们认为公司业务商业模式持续、稳健。

与多方签署合作，多领域拓展、加速出海。根据杭氧集团官网微信公众号，1）4 月 17 日，华陆工程与杭氧集团签署战略合作协议，双方将深入推进设备、工程设计与服务、工业气体项目合作，推动煤化工、石油化工、新能源、液氢、储能等相关领域的技术进步和产业发展；2）4 月22 日，杭氧与中航技杭州公司签署合作协议，为北非地区提供2.2 万空分项目。

风险提示。设备订单执行进度低于预期；气体价格大幅度下跌；工业经济恢复程度低于预期；气体市场竞争加剧。