本报告导读：

公司25H1 业绩维持稳健，气体销售业务实现营收、毛利率双提升，现金改善明显；战略上，公司加速海外布局，拟成立新加坡与马来西亚海外公司。

投资要点：

投资建议。维 持公司 2025/2026/2027 年 EPS 预测为 1.07/1.21/1.37元。参考可比公司2025 年平均估值PE 为26.07 倍，我们给予公司2025 年25 倍PE，目标价26.72 元，维持增持评级。

公司业绩维持稳健、费用管控良好。1）营收与利润：25H1 公司实现营收73.27 亿元，同比+8.92%，归母净利润4.79 亿元，同比+9.61%；其中，25Q2 公司实现营收37.63 亿元，同比+9.95%，归母净利润2.53 亿元，同比+8.55%。2）盈利能力与费用率：25H1 公司毛利率/净利率20.73%/7.30%，同比+0.02pp/+0.23pp；25Q2 毛利率/净利率为20.05%/7.58%，同比-1.44pp/+0.18pp，环比-1.41pp/+0.58pp。整体费用率管控良好，25H1/25Q2 综合费用率为10.07%/9.35%，同比-1.36pp/-2.69pp。

气体销售营收、毛利率抬升，现金流改善明显。分业务来看，2025年上半年，1）气体销售：收入45.93 亿元，同比+14.12%，毛利率21.18%，同比+2.76pp；2）空分设备：收入23.18 亿元，同比+0.04%，毛利率20.43%，同比-5.01pp；3）石化产品：收入3.17 亿元，同比+50.28%，毛利率18.42%；4）工程总包：收入0.48 亿元，同比-44.05%，毛利率18.98%。同时，公司现金流改善明显，公司25H1 经营性净现金为12.15 亿元，同比+97.84%，其中25Q2 经营性净现金流为7.91亿元，同比+143.19%。

拟成立新加坡与马来西亚海外公司，进一步拓展海外市场。根据公司《关于拟设立海外子公司的公告》，公司拟在新加坡和马来西亚分别设立海外子公司，计划借助海外子公司在全球经济中的地位和影响力，帮助公司提升海外市场信息的获取与响应效率，加大市场营销与客户开发力度，实现公司海外业务的显著增长。

风险提示。设备订单执行进度低于预期；气体价格大幅度下跌；工业经济恢复程度低于预期；气体市场竞争加剧。