国内气体产业领军者，“装备+气体”双轮驱动。公司起于制氧设备，经过多年的转型升级，目前已构建了“装备＋气体”的全品类产品矩阵，是国内工业气体产业的领军者。近年来公司加速开辟海外业务新版图，持续探索多元化商业模式与高价值应用场景，大宗气价修复叠加新板块多点开花，新一轮成长周期有望开启。

气体：大宗气价底部修复，电子气体布局加速。从需求结构上看，工业气体呈现传统领域专业化、新兴领域高端化的发展趋势。近期大宗气价底部回升，随着制造业景气度修复，公司主业有望迎来量价齐升。另外，2025 年公司电子气体布局再加速，今年上半年氦气销量已超去年全年水平，子公司建德杭氧新签电子气体供应合同，长期看有望打造全新成长曲线。

设备：空分设备绝对龙头，非空分领域迎发展新机。公司空分设备国内市占率长期保持在50%以上，近年来空分设备大型化趋势明显，2024 年公司空分设备中大型订单占比超70%，行业持续集中。非空分领域，公司积极拓宽产品横向应用，2024 年新签石化装备订单占比近17%，1H25 乙烯冷箱收入增速超50%。今年8 月公司与控股股东杭氧控股合资成立青山湖实验室有限公司，9 月加入安徽省聚变产业联合会，石化设备迎来发展新机。

盈利预测及投资建议：我们预计公司2025-2027 年营收各为158.9 亿元、181.5 亿元、205.6 亿元，同比各增长15.9%、14.2%、13.3%，归母净利润各为11.04 亿元、13.55 亿元、16.80 亿元，同比各增长19.7%、22.8%、24.0%，对应PE 分别为25 倍/20 倍/16 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：下游需求修复不及预期，新兴板块拓展不及预期，客户信用及履约风险。