业绩实现稳健增长，整体毛利率稳中有升

2025 年，公司营业收入、归母净利润分别为150.83 亿元、9.49 亿元，同比+9.96%、+2.87%；毛利率、净利率分别为21.00%、7.06%，同比+0.15pcts、-0.17pcts。分产品来看，公司气体销售、空分设备分别实现营收92.07 亿元、49.14 亿元，分别同比+13.66%、+8.58%；气体销售、空分设备毛利率分别为16.45%、29.34%，同比+0.28pcts、-0.54pcts。

气体业务纵深布局，国际化战略持续推进，新兴气体业务加速拓展25 年，公司管道气项目稳步落地，新增投产项目总制氧量约43 万Nm/h，液体销量超360 万吨，同比+27.66%；新签约9 个项目，在BOO 市场保持领先优势。26 年4 月，公司携手华友钴业，计划在印尼成立合资公司，投建合计26万Nm/h 的空分装置，成为公司迄今为止海外投资体量最大的项目；此外，与宁东投开在宁东、与天润绿能在鄂尔多斯分别签约落地1.4 万、7 万Nm/h 的空分装置。此外，氢能、医用氧、食品氮等新兴业务均实现高速增长。电子特气领域布局加速，氦气25 年销量同比+129%；氢气零售业务实现同比翻倍增长。

积极推动设备出海，26 年初落地与国能榆林空分设备项目大单25 年公司设备新订合同45.20 亿元，其中空分设备41.18 亿元，新订大中型空分设备28 套，合计制氧容量超150 万Nm。此外，26 年1 月，公司中标国能榆林循环经济煤炭综合利用项目4 套10 万空分装置项目合同。大力拓展非空分装备业务，25 年低温石化装备销售签订合同额4.02 亿元，乙烯冷箱、液氮洗冷箱市占率领先。外贸合同额8.09 亿元，实现非洲大型空分设备“零突破”。

拓展核聚变、航天等新质生产力领域，取得多项成果公司氧气透平压缩机进入风储制氢制氨一体化示范项目。全国首座滨海港LNG 冷能交换中心顺利通过竣工验收，实现冷能资源高效回收与跨场景输出。

核聚变领域，公司成功中标多个项目，正式进入核聚变深低温领域。航天领域，公司中标某发射场大型液氧球罐建设项目，研发航天核心高精尖低温存储装备。

维持“买入”评级

考虑国内空分市场需求有限叠加竞争加剧对公司业绩的影响，下调公司26-27 年归母净利润预测14.6%、15.7%至10.98、12.55 亿元，新增28 年预测14.01 亿元，对应EPS 分别为1.12、1.28、1.43 元。公司国际化战略持续推进，在印尼落地大型气体项目，核聚变、航天等新质生产力领域业务拓展带来新增长点，维持“买入”评级。

风险提示：经济景气度持续下降，气体价格大幅下跌，特种气体业务进展停滞。