本报告导读：

公司26Q1 业绩提速，积极向综合性气体运营服务商战略转型；26 年1-4 月签订空分设备与气体项目大单，有望支撑公司稳健增长。

投资要点：

维持增持评级 。预测公司2026/2027/2028年EPS1.21/1.40/1.55元（基本维持26/27 年EPS 预测，原为1.22/1.38 元，新增28 年EPS 预测）。参考可比公司2026 年平均估值PE 为57.17 倍，我们给予公司2026 年32 倍PE，上调目标价至38.61 元，维持增持评级。

26Q1 业绩提速，毛利率、净利率稳步提升。1）25 年：公司25 年实现营收150.83 亿元，同比+9.96%，实现归母净利润9.49 亿元，同比+2.87%；毛利率/净利率为21.00%/7.06%，同比+0.15pp/-0.17pp；2）26Q1：公司实现营收39.96 亿元，同比+12.11%；归母净利润2.65亿元，同比+17.26%；扣非归母净利润为2.52 亿元，同比+13.04%；毛利率/ 净利率为22.52%/7.06% ， 同比+1.06pp/+0.06pp ， 环比+0.39pp/+1.19pp，实现稳步提升。

公司积极向综合性气体运营服务商战略转型，气体产业布局纵深推进。根据公司25 年年报，1）气体行业：公司25 年营收92.06 亿元，同比+13.66%，毛利率为16.45%，同比+0.29pp；管道气项目稳步落地，25 年新增投产项目总制氧量约43 万Nm/h，液体销量超360 万吨，同比增长27.66%；新签约9 个项目（含现场制气项目）；2）空分设备：公司25 年营收49.14 亿元，同比+8.58%，毛利率29.34%，同比-0.54pp；25 年空分设备新订合同额为41.18 亿元，新订大中型空分设备28 套，合计制氧容量超150 万Nm。

26 年1-4 月签订空分设备与气体项目大单，有望支撑公司稳健增长。根据公司官方微信公众号、《第八届董事会第三十六、三十七、三十八次会议决议公告》，1）气体项目：合计新签38.5 万Nm3/气体项目，包括印尼杭氧华友气体项目（26 万Nm3/h 氧气）宁东空分气体岛项目（1.4 万Nm3/h）、天润绿能项目（7 万Nm3/h），中溶新能源新疆项目（4.1 万Nm3/h）；2）空分设备：公司杭中标国家能源集团国能榆林化工有限公司神华榆林循环经济煤炭综合利用项目4×100000Nm3∕h O2 空分装置设计及成套设备供应及技术服务合同。

风险提示。设备订单执行进度低于预期；气体价格大幅度下跌；工业经济恢复程度低于预期；气体市场竞争加剧；新领域拓展低预期