事件：公司发布2026 年三季报，前三季度实现营业收入134.65 亿元，同比增长17.82%；归母净利润9.88 亿元，同比增长30.43%；扣非归母净利润9.35 亿元，同比增长28.46%。

Q3 利润增速显著快于收入，盈利能力同比改善。2026Q3 公司实现营业收入47.73 亿元，同比增长16.39%；归母净利润4.24 亿元，同比增长52.63%；扣非归母净利润4.01 亿元，同比增长50.27%。2026Q3 公司毛利率23.75%，同比提升3.26pcts；净利率9.83%，同比提升2.13pcts，利润率同步上行。利润结构方面，2026Q3 单季非经常性损益占归母净利润比重为5.6%，扣非归母净利润与归母净利润增速基本匹配；在信用及资产减值计提同比增加的背景下，扣非归母净利润仍实现50.27%的同比增长，公司主业利润增长良好。

国内气体项目持续投入，气体业务规模有望稳步扩大。三季度末在建工程余额较年初增长94.68%，主要系气体公司空分设备在建工程增加，截至9月新疆杭氧中溶项目尚在建设中。管道气项目以长期供气合同绑定客户，投产后可形成稳定收入，在建投入的增加为后续气体业务增长奠定基础。

零售气方面，截至9 月初液氩价格总体有所上涨，液氧、液氮价格总体平稳，我们判断零售气价格环境趋于稳定，对零售气盈利形成一定支撑，随着在建项目陆续投产，管道气与零售气有望共同推动气体收入增长。

海外布局与组织协同并进，"设备＋气体"一体化优势有望进一步释放。海外方面，公司与华友钴业合资的印尼杭氧已于2026 年5 月注册成立，经营范围为工业气体制造，气体运营由国内向海外延伸。组织协调方面，10月公司撤销原市场营销部、气体投资中心等部门，设立集团直属市场中心，统一负责国内气体投资与空分石化设备、工程销售，打通设备销售与气体投资的前端获客环节。我们认为，公司依托空分设备自主制造能力向下游气体运营延伸，在项目投资成本和建设交付上具备优势，叠加营销体系整合，项目获取能力有望增强，海外气体业务有望成为新的增长点。

深低温技术延伸至可控核聚变，有望打开公司新的成长曲线。以EAST 全超导托卡马克为例，其超导磁体需由氦低温系统冷却至临界温度以下运行，是保障磁体超导运行的必要配套；公司深低温技术可覆盖聚变装置所需的氦制冷循环系统。订单端，公司已中标聚变新能（安徽）BEST 紧凑型聚变能实验装置低温系统中的低温分配阀箱和低温氮系统两个项目，聚变低温设备实现订单突破。资本端，9 月公司拟增资入股星环聚能，借此实质性参与可控核聚变领域，深入接触和研究现有技术路径。我们认为，"设备订单＋股权合作"有助于公司在聚变装置建设期提前卡位低温系统供应，随着国内聚变实验装置建设推进，低温设备有望贡献新业务增量。

盈利预测与估值：预计公司2026-2028 年分别实现营业收入178.46/207.86/232.71 亿元；归母净利润12.91/15.86/18.44 亿元，对应当前19.76/16.09/13.83x PE，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：工业气体价格下行风险，气体项目投产不及预期风险，空分设备订单及下游资本开支不及预期风险。