报告摘要：

双主业格局逐步确立，医疗健康与资产配置协同发展。九安医疗已形成“医疗健康经营性主业+大类资产配置投资主业”双主业模式。疫情期间，iHealth 抗原检测试剂在美国快速放量，推动公司品牌影响力、渠道能力及资本实力显著提升；后疫情阶段，公司持续推进呼吸道检测产品常态化销售、糖尿病诊疗照护“O+O”、CGM 及AI 医疗应用，同时完善多元资产配置与科技投资体系。公司公告预计2026 年上半年归母净利润为28 亿—34 亿元，同比增长204.29%—269.50%。

iHealth 品牌与慢病管理协同推进，健康管理闭环逐步形成。iHealth 是公司医疗健康业务的核心品牌及海外商业化平台。2025 年，iHealth 系列产品收入10.03 亿元，三联检、四联检相继取得美国FDA 510(k)许可；糖尿病“O+O”模式已覆盖国内577 家医院和美国77 家诊所，中美接受照护患者约47.98 万人。依托既有品牌、渠道和合规能力，叠加CGM、照护师Copilot 及AIoT 家庭医助推进，公司正逐步构建“智能硬件+检测产品+医疗服务+健康数据”的慢病管理闭环。

科技投资覆盖模型、算力与应用，资产价值有望逐步兑现。公司通过海棠科创母基金、专业基金及项目直投等方式，重点布局人工智能、国产算力、医疗健康等前沿领域。截至2025 年年报披露日，海棠科创母基金认缴出资合计24.8 亿元，配资后子基金预计形成近137 亿元基金池；重点项目包括月之暗面、DeepSeek、阶跃星辰和沐曦股份等，已形成覆盖基础模型、算力基础设施及产业应用的多层次投资组合。随着被投企业融资、商业化及资本化进程推进，科技投资有望成为公司资产增值的重要来源。

盈利预测与投资建议：公司医疗健康主业与大类资产配置业务协同推进。

我们预计公司2026-2028 年收入分别为15.39/17.82/20.99 亿元，归母净利润分别为41.02/43.39/48.59 亿元， 当前股价对应PE 分别为8.11/7.66/6.84 倍，给予“买入”评级。

风险提示：主营业务收入持续收缩风险，投资收益与公允价值变动波动风险，海外市场政策、监管与汇率风险，创新产品研发及商业化不及预期风险