Muse 开启了由产品与场景驱动AI 需求扩张的新叙事。我们认为，当模型能力达到实用门槛，用户入口、任务体验和场景整合就能推动应用规模化，商业成功无须等待模型在所有能力上领先。Agent 将用户意图转化为持续执行的任务，新增算力需求由模型推理延伸至CPU 执行、调度和安全隔离。我们重申ARM、深南电路和兴森科技的推荐逻辑，深南电路仍为行业首选；持续关注AMD 的EPYC 受益路径，维持其“持有”评级。

事件：9 月21 日用户数据催化应用价值重估。Muse 于9 月8 日发布，9 月21 日行情的新增催化来自周末用户数据释放。据路透社9 月21 日报道，Sensor Tower 估算Muse 在9 月19 日美国单日下载达到26.4 万，9 月18 日日活达到44.8 万。新增使用数据叠加9 月23 日至24 日MetaConnect 会前预期，使市场关注点由产品功能转向用户扩张及其算力需求。9 月21 日ARM、Intel 和AMD 分别收涨17.16%、12.14%和9.95%。

从模型竞争走向产品与场景竞争：1）应用竞争力来自完成任务的综合体验，模型能力只是其中一个环节：Muse 把浏览器操作、账户连接、支付和后台执行整合为个人助手，降低了普通用户使用Agent 的门槛。

我们判断，平台积累的用户关系和高频场景，可以将已有模型能力转化为实际使用时长与任务量。这为拥有用户入口、产品能力和分发渠道的平台打开了新的增长路径。2）这一变化扩大了硬件需求的来源：

需求增长既来自模型训练与推理，也来自更多用户开始把原本需要手工完成的事务交给Agent。只要产品能持续提高任务完成率、节约用户时间，应用就可以在模型迭代过程中同步扩张。因而，CPU 需求的关键变量将从配套GPU 的数量，进一步延伸到活跃用户数、每日任务数及每项任务的执行资源。我们看好“用户入口扩大应用渗透—任务频次提升执行负载—CPU 与载板需求增长”的传导路径。订阅收入用于衡量用户付费需求的规模，CPU 测算则回答这些任务需要多少执行资源，两者共同刻画消费级Agent 创造的新需求。

订阅需求以用户覆盖与付费转化逐步测算：Meta 披露2026 年6 月社交产品日活为36 亿，我们以此作为潜在用户池的规模基准。我们构建了订阅需求情景模型，三种情景仅调整Muse 月活覆盖率15%／25%／35%，付费转化率均为5%、付费月收入均为20 美元，年化计费12 个月。基准情景对应9 亿月活、4,500 万付费用户和108 亿美元年化订阅收入。后续CPU 需求测算使用同一组用户规模和一致的经营假设。

免费用户同样创造执行算力需求：虽然订阅收入由付费用户贡献，但执行资源则服务于全部活跃用户。Muse 运行于独立云端虚拟机，关闭应用后仍可继续任务；浏览器、工具调用、状态保存与安全检查都会产生CPU 工作负载。因此，硬件需求测算应以全体日活及任务强度为起点，付费率主要影响商业回收能力，不能直接等同于CPU 负载占比。

任务量与执行核时决定CPU 需求：在我们的假设中，CPU 需求沿用同一组Muse 月活，三种情景统一采用30%的日活占月活比例、每位日活用户每日12 项任务、每项任务9 个物理核分钟，以及任务之外0.4 个后台有效核时，合计2.2 核时/人/日。每颗CPU 按128 核、60%平均利用率和4,000 美元单价折算。基于上述参数进行CPU 执行需求测算的情景假设，则基准情景对应每日5.94 亿有效核时、约32.23 万颗CPU，硬件价值12.89 亿美元。三种情景的CPU 价值量分别为7.73／12.89／18.05 亿美元，均相当于对应年化订阅收入的11.94%。该测算为规模化运营所需的装机配置价值，新增采购还需结合存量复用及部署节奏。

应用执行需求强化CPU 与IC 载板投资主线：1）Agent 扩张使CPU 从AI 系统配套走向任务执行的关键环节。从浏览器与工具调用到权限管理、状态保存和任务调度，持续执行扩大了通用计算的工作范围。Arm已披露Meta 等生态伙伴围绕AGI CPU 推进部署，AMD 亦具备MetaEPYC 部署基础。我们判断，产品采用率提高将扩大服务器CPU 需求，并经封装数量、产品尺寸与层数升级传导至高端IC 载板。2）ARM：架构渗透与AGI CPU 形成双重受益。延续我们8 月5 日报告的判断，云AI 版税增长和AGI CPU 打开长期空间。Arm 此前披露FY2027 与FY2028合计客户需求超过20 亿美元，消费级Agent 扩大执行负载将强化这一需求方向。维持“买入”评级，目标价325 美元。3）AMD：EPYC 承接新增执行任务，系统能力增强客户黏性。Meta 已部署数百万颗EPYC，并为Venice 与Verano 的头部客户。我们延续8 月12 日报告中CPU 与AI 算力双轮共振的判断，关注EPYC 交付及Helios 放量。维持“持有”评级，目标价574 美元。4）深南电路：维持行业首选，受益高端FCBGA放量与扩产。公司上半年封装基板收入36.67 亿元、同比增长110.76%，高端FC-BGA 已在多个客户处规模量产。我们重申9 月1 日报告的推荐逻辑，BT 高稼动率与ABF 放量协同，扩产有助于承接AI 需求。维持“买入”评级，目标价人民币486 元。5）兴森科技：关注FCBGA量产与产能利用率提升的弹性。公司上半年IC 封装基板收入12.09 亿元、同比增长67.34%。我们重申8 月25 日报告的推荐逻辑，CSP 业务修复为高端基板发展提供支撑，FCBGA 客户导入与量产将驱动结构升级。维持“买入”评级，目标价人民币61 元。

投资风险：Agent 用户增长、留存及付费转化低于预期；第三方平台接入、隐私及安全约束；软件效率提升降低单位任务算力需求；CPU 交付、载板客户导入及良率爬坡低于预期；行业竞争、原材料价格及地缘政治风险。