事件：公司发布 2024 年年度报告。2024 年公司实现营业收入21.43 亿元，同比+0.48%；实现归母净利润/扣非归母净利润2.95/2.76 亿元，同比+9.68%/+13.05%；经营活动产生的现金流量净额为3.98 亿元，同比+114.70%。

分季度，2024Q4 公司实现营业收入5.09 亿元，同比-13.63%；实现归母净利润/扣非归母净利润0.67/0.70 亿元，分别同比-0.37%/+6.29%。

分行业，2024 年冶金/核定/能源/节能服务收入分别为4.12/7.43/4.03/4.25亿元， 分别同比+13.38%/+7.06%/-38.18%/+63.06% ； 毛利率分别为29.12%/36.75%/16.97%/35.86% ， 分别同比-2.27pct/-3.09pct/+5.60pct/+0.45pct。

盈利能力方面，2024 年公司毛利率33.53%，同比+1.84pct；归母净利率为13.76%，同比+1.16pct。

订单方面，2024 年公司新增订单25.21 亿元，同比-13.55%，其中神通核能/冶金事业部/能源装备事业部/无锡法兰/瑞帆节能分别同比+37.23%/-9.31%/-8.53%/-84.45%。

全年业绩符合预期，产品结构变化推动利润率上行。此前公司业绩预告中预测全年归母净利润为2.69-3.23 亿元，最终结果处在中间值。2024 年公司业绩和利润率实现增长，主要系产品结构调整所致，能源行业项目源减少导致需求下降，节能服务行业新增津西股份项目和邯钢项目投入运行并开始利益分享，2024 年能源行业/节能服务行业收入分别同比-38.18%/+63.06%，毛利率分别为16.97%/35.86%。

核电订单持续高增，核阀产能稳步推进。2024 年公司核电行业收入为7.43 亿元，同比+7.06%，收入占比为34.69%，毛利率为36.75%，核电行业成为公司业绩增长的重要驱动力量，2024 年神通核能新接订单11.02亿元，同比+37.23%。公司在核级球阀和蝶阀方面具有竞争优势，近年来陆续开发核级调节阀、核级仪表阀等新产品，目前公司高端阀门智能制造项目持续推进，以核电站用阀门为主，完成后可将公司核电机组服务能力从8 台提升至12 台，为公司后续增长打下基础。

盈利预测：维持公司“买入”评级。我们预计2025-2027 年公司营业收入分别为23.73/27.59/31.00 亿元，归母净利润为3.35/4.01/4.75 亿元，对应PE 分别为15.95x/13.29x/11.22x。

风险提示：核电业务投建进度不及预期，冶金/能源等行业需求不及预期，行业竞争持续加剧，原材料价格大幅上涨，盈利预测和估值模型不及预期等