事件：2026 年10 月28 日，闰土股份发布2026 年三季报。公司2026 年前三季度营收为55.19 亿元，同比增长32.56%；归母净利润为9.54 亿元，同比增长323.76%；扣非归母净利润为8.68 亿元，同比增长346.58%。对应公司3Q26 营收为19.34 亿元，环比上升1.65%；归母净利润为3.27 亿元，环比下降26.21%。

点评：染料价格持续上涨，公司前三季度业绩同比高增。2026 年前三季度公司毛利率为31.39%，较上年同期上升12.40 个百分点；净利率为17.59%，较上年同期上升12.07 个百分点。单季度来看，3Q26 公司毛利率为37.55%，同比上升19.61 个百分点，环比上升4.67 个百分点。我们认为染料价格逐步回升，带动公司业绩同比高增。

产品价格方面，根据百川盈孚数据显示，3Q26 分散染料/活性染料均价分别为28.07/37.36 元/公斤，同比上涨74%/68%。

费用方面，2026 年前三季度公司销售费用率为0.47%，较上年同期上升0.01 个百分点；财务费用率为-0.09%，较上年同期上升0.04 个百分点；管理费用率为4.18%，较上年同期下降2.11 个百分点；研发费用率为5.37%，较上年同期上升0.86 个百分点。

现金流方面，2026 年前三季度公司经营性活动产生的现金流净额为7.87 亿元，同比上升8.54%；投资活动产生的现金流净额为-3.49 亿元，同比上升45.01%；筹资活动产生的现金流净额为-0.22 亿元，同比上升89.38%。期末现金及等价物余额为13.92 亿元，同比上升34.00%。

染料中间体价格上涨，公司凭借完整产业链优势有望受益。根据百川盈孚数据显示，3Q26，H 酸市场均价为93363.64 元/吨，同比上涨121.15%，环比上涨50.53%。

据公司2026 年半年报披露，公司已构建从热电、蒸汽、氯气、烧碱，到中间体、滤饼、染料的完整产业链体系，染料年总产能近23.8 万吨，其中分散染料11.8 万吨、活性染料10 万吨，产品市场占有率稳居国内前二位，同时配套保险粉、烧碱、双氧水、氯化苯类、硝基氯苯类、还原物等化工原料产能，产业链协同优势显著。

我们认为在中间体价格上涨的背景下，公司产业链一体化优势将进一步凸显。

投资建议：我们预计闰土股份2026-2028 年收入分别为72.51/82.16/93.58 亿元，同比增长26.5%/13.3%/13.9%，归母净利润分别为13.12/15.98/20.78 亿元，同比增长96.1%/21.7%/30.1%，对应EPS 分别为1.17/1.42/1.85 元。结合公司11月2 日收盘价，对应PE 分别为8.7/7.2/5.5 倍。我们看好染料行业景气上行及公司产业链一体化优势，将降低原材料价格波动对公司带来的影响，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济波动的风险；环保安全的风险；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；研发风险