事件:

2025 年10 月31 日，龙星科技发布2025 年三季报公告：2025 年前三季度，龙星科技营业收入为32.41 亿元，同比增长3.76%；归母净利润为0.61 亿元，同比下降45.59%；毛利率为8.62%，同比下降1.18 个百分点；净利率为1.88%，同比下降1.71 个百分点。

2025 年第三季度，龙星科技营业收入为11.19 亿元，同比增长2.87%，环比增加5.48 个百分点；归母净利润为0.13 亿元，同比下降74.48%，环比下降35.96%；毛利率为8.45%，同比下降2.96 个百分点，环比增加0.41 个百分点；净利率为1.12%，同比下降3.44 个百分点，环比下降0.74个百分点。

投资要点:

炭黑板块以量补价，公司前三季度利润同比下滑2025 年前三季度，上游原料煤焦油重心下移，炭黑成本支撑减弱，叠加炭黑整体供应端充足而下游轮胎客户刚需择低采购为主，行业利润水平受到一定挤压。据Wind，2025 年前三季度，炭黑均价7140元/吨，同比-1380 元/吨；煤焦油均价3608 元/吨，同比-689 元/吨；价差1187 元/吨，同比-242 元/吨。受到炭黑价格价差均疲软拖累，2025 年前三季度，公司实现毛利率8.62%，同比降低1.18 个百分点。

随着山西、重庆两个生产基地的投产，公司产能瓶颈得到有效缓解，通过以量补价，2025 年前三季度，炭黑板块实现收入32.41 亿元，同比增长3.76%。

期间费用方面，2025 年前三季度，公司销售费用为0.16 亿元，同比-1.36%；管理费用为1.40 亿元，同比+22.57%；研发费用为0.29亿元，同比+22.64%；财务费用为0.39 亿元，同比+5.70%。

炭黑价格价差下跌，2025Q3 公司利润同环比下降2025 年第三季度，龙星科技营业收入为11.19 亿元，同比增长2.87%，环比增加5.48 个百分点；归母净利润为0.13 亿元，同比下降74.48%，环比下降35.96%。单三季度，受到下游轮胎需求不足拖累，炭黑价　　格价差延续下行。据Wind，2025Q3，炭黑均价6804 元/吨，同比-1539元/吨，环比-228 元/吨；煤焦油均价3486 元/吨，同比-604 元/吨，环比+39 元/吨；价差1053 元/吨，同比-542 元/吨，环比-292 元/吨。

未来，随着新基地产能的持续爬坡，公司盈利能力有望得到优化。

盈利预测和投资评级

综合考虑公司主要产品价格价差情况，我们对公司盈利预测进行适当调整，预计公司2025-2027 年营业收入分别为45.27、60.39、76.03亿元，归母净利润分别为0.83、1.88、2.98 亿元，对应PE 分别38、17、11 倍。公司炭黑盈利能力稳定性强，且随着各项目产能释放，业绩有望进一步释放，维持公司“买入”评级。

风险提示

宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；产品价格大幅下跌；新产能扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险；原材料大幅下跌风险。