投资逻辑

我国天然气需求量快速增长，供应总体偏紧。2017 年以来，中国天然气市场受宏观经济稳中向好、环保政策影响，全国天然气消费量快速增长，恢复两位数增长。2017 年和2018 年天然气消费量增速分别为15.31%和18.12%。我国天然气产量增速远低于消费量增速，对外依存度迅速提升至45.3%。管网建设滞后，新增气源和管道公司成立促管道建设。2015-2018年我国天然气管道年均增速仅为5.9%，滞后于“十三五”规划年均增速10.2%的目标。发改委明确提出“组建国家石油天然气管网公司，实现管输和销售分开”。我们预计国家油气管道公司将于今年年内成立。国家管网公司的成立将按照政府目标大力推动管道建设计划，提升管网建设速度。我们预计到2025 年天然气管道投资近万亿，带动相关管材投资近5000 亿。

钢管行业产能过剩已久，供需格局有望好转：近年我国焊管产能不断增长。2000 年到2014 年，占全球产量的比例从13.2%上升至65.9%。目前我国钢管产能过剩严重，且行业市场集中度低，市场竞争激烈。我们认为供求格局有望好转：需求方面新增气源和管道公司成立将促进管道建设，管道投资将加大，需求提升；供给方面，在钢管产能过剩的背景下，相应公司进行产品结构调整、产能输出国外叠加落后产能退出市场，供给将下行。钢管行业供大于求的趋势将得到一定的缓解，行业将逐步回暖。

公司产能逐步释放，业绩恢复增长：公司募投项目总计30 万吨的钢管产能相继于2015 年和2019 年投产。公司管道产销量提升明显，2018 年生产量和销售量继续保持较高增长，分别达到94.07 万吨和91.44 万吨，分别同比增长了14.19%和12.18%。公司在钢管行业具有研发能力强、产品类别齐全、客户资源强等优势，我们认为公司将在新一轮管道建设占据明显优势。 2017 年以来公司业绩明显反弹， 2018 年营业收入为48.08 亿，同比增长24.47%，归母净利为1.91 亿，同比增长17.44%。我们预计随着管道建设速度的加快，公司将显著受益，业绩将持续增长。

投资建议

预计公司2019-2021 年营业收入为58.47 亿、69.38 亿和80.92 亿元，对应归母净利为2.38 亿、3.08 亿和3.87 亿元，对应EPS 分别为0.46、0.59 和0.74，对应PE 为17、13、10 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险

管道建设速度不达预期，行业低价竞争致毛利率下降，项目进度不达预期。