一、关税演化：危中育机，强者破局

事件： 4 月10 日，美国暂停征收对其他国家的“对等关税”，为期90 天，截止4 月13 日，美国维持对中国进口商品加征145%关税。4 月12 日起，中国对原产于美国的进口商品加征125%的关税。

4 月11 日，新华社报道，习近平总书记将对越南、马来西亚、柬埔寨进行国事访问。

我们认为，短期对全球衰退及出口链的担忧情绪迅速升温至阶段性顶点，但需认识到，随着各国贸易谈判的推进及关税税率潜在调整，市场风险偏好将逐步修复。巨星科技作为手工具出海龙头，全球化能力超群，在关税周期中具备更强抗风险能力。

二、行业端：供给侧加速出清，产能供需缺口支撑涨价预期

1）关税不确定带来供给侧被动优化：国内OBM 鉴于工具行业备货前置4-5 个月，预计今年8-9 月前，行业均有缓冲时间可快速实施其他应对计划；尽管Q4 可能短期承压单波动压力，我们认为若届时海外产能释放节奏加速落地，有望对冲部分风险敞口；国内ODM 抢运退潮加剧洗牌，据《财新》，国内发货方和货代多处于观望状态，海运市场的货量急速下滑（分析公司Vizion 的数据显示，4 月1 日至4 月8 日，运往美国的集装箱订单总量从63.3 万TEU（标准箱）大幅下降至22.6 万个TEU，环比下降64%。其中从中国到美国的预订数据显示，货运量已经从0.83 万个TEU 下降了36%至0.53 万个TEU）。目前，美国对东南亚的对等关税暂缓，头部企业海外产能转移获得窗口期，供给侧被动优化加速。

2）供需缺口或驱动后续涨价逻辑，海外产能有望实现量价齐升：根据海关数据，2024 年美国手工具进口共计42.1 亿美金，其中，中国出口22.2 亿美金（占比52.6%），越南出口3.7 亿美金（占比8.7%），泰国出口1.1 亿美金（占比2.5%）。

短期看，东南亚工具产能规模尚小，产能爬坡需要一定时间，待北美渠道库存欠缺，预计东南亚产能短期无法形成有效供给，行业供需缺口扩大将触发涨价窗口。

三、公司端：海外产能布局领先行业，业绩确定性强化

1）海外产能布局领先：公司海外产能布局集中东南亚+北美，预计在美国有1 亿美元产能，全球产能布局充分，目前正加速转移东南亚，预计短期内有望实现对美敞口覆盖，东南亚产能成本更优、且抗压能力强，因此公司对冲关税风险韧性极强，后续收入和利润均有望超预期。

2）品类调整能力卓越：若未来美国面临较大的通胀压力，公司具备强劲研发和产品开发能力，有望迅速调整产品结构以适应消费环境，有利于公司客户的ODM 业务和跨境电商业务等。

3）尾部制造商进一步出清：考虑到工具行业产业链全球分布现状，由于原材料关税等影响，美国本土厂商同样面临制造成本高企问题。巨星制造效率和成本优势或更加明显，加速行业格局优化。

四、盈利预测及估值

尽管美国对等关税对出口链情绪形成短期压制，但就巨星而言，预计全年边际利润影响可控。工具行业未来随美国进入降息周期，行业景气度有望延续良好趋势拾级而上。巨星科技是我国工具行业出口龙头，东南亚产能仍不断加速建设，我们认为公司已锤炼出相当的外部风险抵御能力。预计2024-2026 年公司归母净利润 24.1/28.5/34.9亿元，同比增加42.5%/18.4%/22.2%，当前市值对应PE 为11.7/9.9/8.1 X。同行业可比公司2024-2026 年平均PE 分别为11.7/9.9/8.1 X ，存在低估，维持“买入”评级。

五、风险提示

贸易摩擦风险，原材料价格波动风险，并购整合不及预期风险。