巨星科技发布年报，2024 年实现营收147.95 亿元（yoy+35.37%），归母净利23.04 亿元（yoy+36.18%），扣非净利23.04 亿元（yoy+35.74%）。其中Q4 实现营收37.12 亿元（yoy+60.00%，qoq-15.31%），归母净利3.68 亿元（yoy+98.55%，qoq-50.36%），公司年报业绩超出我们预期主要系东南亚产能瓶颈突破，公司跨境电商营收增速较快，带来营收增长超出预期（预期营收133.72 亿元，超出预期10.6%；预期归母净利22.36 亿元，超出预期3%）。尽管短期海外关税波动或对企业出货造成一定影响，但公司全球化的产能布局有望为公司提供较为稳定的供应能力，维持“买入”。

24 年毛利率略有增长，整体费率优化显著

2024 年全年，公司毛利率 32.01%，同比+0.21pct，主要系自有品牌(OBM)毛利率提升所致。期间费用率方面，全年合计费用率14.38%，同比-1.56pct；其中销售费用率6.59%，同比-1.20pct；管理费用率6.20%，同比-0.90pct；研发费用率2.47%，同比-0.48pct；财务费用率-0.89%，同比1.01+pct，主要系外汇汇率波动，财务费用汇兑收益减少所致。

自有品牌份额持续提升，盈利能力有望持续优化2024 年公司继续重点发展欧美家庭消费用手工具及电动工具领域兼顾布局工业工具，同时大力推进新品类扩张和全球化布局，客户品牌(ODM)业务快速恢复且取得超预期增长，24 年ODM 收入同比增长35.3%，毛利率28.69%，同比-3.56pct；自有品牌(OBM)业务持续取得市场份额提升，24年收入同比增长35.97%，毛利率 35.66%，同比+4.6pct。我们认为未来伴随公司自有品牌进一步扩张，有望持续优化公司盈利能力。

盈利预测与估值

考虑到公司东南亚产能有望持续释放，产能效率有望提升，公司盈利能力有望持续优化。我们上调公司25-26 年盈利预测，上调7.4%/12.4%归母净利润至28.68 亿、34.72 亿，并预测2027 年归母净利润为41.89 亿元，对应EPS 分别为2.40、2.91、3.51 元。可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值为14 倍，考虑到当前关税变化仍有不确定性，下调估值溢价，给予公司25 年 14 倍 PE，目标价33.6 元（前值39.96 元，25 年18 倍PE）。

风险提示：北美地产景气度不及预期；汇率波动风险；贸易摩擦加剧；海外通胀超预期。