事件描述

2025Q1 巨星科技实现营业收入36.56 亿元，同比+10.59%；实现归母净利润4.61 亿元，同比+11.44%。

事件评论

营业收入同比增长10.59%，受限于东南亚产能，订单增长快于营收增长。公司继续重点发展欧美家庭消费用手工具及电动工具领域兼顾布局工业工具，同时大力推进新品类扩张和全球化布局。2025 年第一季度，公司订单延续此前稳定增长趋势，但受限于产能特别是东南亚产能严重不足，营收增长受限。

毛利率保持高位。2025Q1 公司毛利率达30.31%，根据2024 年年报，手工具、工业工具毛利率水平较高，电动工具处于拓展期，公司未来致力于提升其收入占比和毛利率水平。2025Q1 毛利率水平仍维持超过30%，同比有所下降，但环比基本持平，主要系公司订单饱满，启用部分国内产能以满足生产需求，关税成本有所增加。

排除计提资产减值损失影响，公司归母净利润仍保持较高增速。2025Q1 公司计提资产减值损失5404 万元，同比增长5026 万元。特朗普宣布“对等关税”行政令，以及不断变更具体规定，短期对公司的产品交付产生较大影响，因此公司充分考虑相关风险，一季度公司对部分资产进行了减值和计提。该影响系一次性影响，冲回该影响，2025Q1 归母净利润同比增长约23%，归母净利润增长保持了较快增速。

积极筹备东南亚制造基地，推进全球产能布局。2025Q1 在建工程同比+37.78%，资本开支同比+263.55%，分别系东南亚制造基地资本性支出、固定投资同比增加较多带动。当前越南智能有限公司一期二期已经完成建设，越南三期处于建设阶段。预估随着公司全球产能布局持续增强，有足够信心应对关税及潜在的全球工业链格局变化挑战。

东南亚锂电池包产能满足客户验厂要求，公司东南亚生产基地为电动工具业务做足准备，据公司微信公众号发布，沃尔玛客户对公司越南狮万克锂电池包生产车间开展全面审核，顺利通过高规格验厂，显示公司逐步增强电动工具的海外生产能力。

预估2025 年随着东南亚新产能释放，公司营业收入有望匹配订单增长，随着东南亚产能规模效应释放，成本优化，盈利能力也有望达到较好水平。预计2025/2026/2027 年公司实现归母净利润27.9/33.4/39.6 亿元，对应PE 10/8/7 倍。

风险提示

1、汇率、运费、原材料波动风险；

2、贸易摩擦，关税上行风险；

3、子公司业务开展不及预期风险。