1H25 业绩符合我们预期

公司公布1H25 业绩：收入70.27 亿元，同比增长4.9%，归母净利润12.73 亿元，同比增长6.6%；2Q25 收入33.71 亿元，同比下滑0.7%，归母净利润8.12 亿元，同比提升4.1%。公司1H25 业绩符合我们预期。

公司毛利率持续增长。1H25 公司手工具收入46.20 亿元，同比增长1.64%；电动工具收入7.42 亿元，同比增长56.03%；工业工具收入15.32亿元，同比增长0.12%。1H25/2Q25 公司毛利率同比-0.1/+1.0ppt 至32.0%/33.7%，其中公司OBM 业务毛利率同比增长2.44ppt，ODM 业务同比下降2.70ppt，我们认为主要由于OBM 终端价格提升以及汇率增长。

期间费用率略增，现金流改善。2Q25 销售、管理、研发费用率同比增加0.3/0.8/0.1ppt，主要由于海外工厂建设带动费用投放前置于收入增长。财务费用率同比增长1.6ppt。2Q25/1H25 公司净利润率分别为24.1%/18.1%，同比提升1.1ppt/0.3ppt，毛利率带动公司盈利提升明显。

1H25 公司经营活动现金净流入10.34 亿元，去年同期为5.86 亿元。

发展趋势

2025 年上半年五金工具终端需求基本持平，看好降息带动终端需求增长。

根据美国经济分析局，5、6 月份五金工具终端消费增速转负，我们预计5月份阶段性高关税对行业需求有所影响。2025 年6 月美国工具、五金及用品实际消费额（年化数据）同比-3.4%。当前9 月份美联储降息预期升温，CME 利率期货计入的降息概率为 92%，我们看好降息之后，五金工具行业终端周期上行。

公司电动工具订单持续放量。2025 年7 月公司公告，公司取得来自某欧洲大型零售业公司的未来三年消费级无绳锂电池电动工具系列订单，预计订单金额每年不少于1500 万美元，超过公司2024 年电动工具产品收入的5%。同时，取得某国际大型零售业公司未来三年某20V 无绳锂电池电动工具的采购订单，特别要求针对美国市场产品的生产和交付地为越南，公司预计订单金额每年不少于3000 万美元，超过公司2024 年电动工具产品收入的10%。基于公司多元化的产能布局，我们长期看好公司电动工具发展。

盈利预测与估值

基于关税对公司收入扰动，我们下调2025 年EPS 10.5%至2.14 元，引入2026 年EPS 2.58 元，当前股价对应2025/26 年16.2x/13.4x P/E。基于对未来降息看好，我们维持目标价38 元，对应2025/26 年17.9x/14.8xP/E，对应10%上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

美国降息推迟；汇率、运费等成本项波动；美国关税持续扰动。