核心观点

巨星科技发布半年度报告， Q2 收入端基本持平，抗风险能力超出市场预期。盈利方面表现稳健，电动工具与跨境电商业务延续高增长，自有品牌建设与非美市场拓展成效显著，产品创新与供应链协同共同贡献业绩增量。展望后续，美国降息预期有望提振地产与工具需求，公司持续完善全球产能布局、加强渠道与DTC 建设，后续业绩修复可期。

事件

巨星科技发布2025 年半年度报告

25H1：公司实现营业收入70.27 亿元（+4.87%）；归母净利润12.73 亿元（+6.63%）；扣非净利润12.54 亿元（+3.94%）Q2 单季：公司实现营业收入33.71 亿元（-0.69%）；归母净利润8.12 亿元（+4.08%)；扣非净利润7.92 亿元（+2.14%）

一、 收入复盘：关税冲击显现，内生动能对冲影响Q2 公司收入阶段性放缓，相比去年同期基本持平在34 亿左右。美国加征关税影响下，中国产能对美出口业务受到明显冲击，东南亚生产基地亦面临生产和出货节奏的扰动，对营业收入构成一定拖累。

业绩内生增长动能强劲。电动工具业务依托中国和越南双地交付，实现收入同比增长56.03%；手工具业务持续提升海外出货能力，跨境电商业务保持30%以上的增速；“一带一路”地区自有品牌的建设，推动欧美及中国以外地区收入实现显著增长，同比提升18.68%；自有品牌战略收入同比增长10.37%，共同驱动公司盈利能力的结构性改善。

二、盈利分析：业绩整体稳健，产品调价对冲影响Q2 公司业绩整体稳健。其中毛利率33.73%（+1.03pct）；销售费用率7.36%（+0.26pct）；管理费用率6.97%（+0.76pct）；研发费用率2.79%（+0.14pct）；财务费用率-1.78%（+1.61pct）。关税政策一定程度影响中国产能及东南亚出货，并抑制部分行业需求，但亦推动美国当地终端产品价格上涨，在一定程度上提升公司产品盈利空间与市场份额。

三、前景展望：降周期提振需求，全球化布局深化抗风险能力工具行业的强周期性体现在需求量紧跟地产周期变动。随着美国降息预期逐步明朗，美国房贷利率有望下调，预计26H1 美国房地产市场逐步修复，推动工具行业景气度进一步上升。叠加疫情后工具“换新潮”来临，巨星科技作为全球电动工具龙头，盈利修复确定性高。

公司持续完善全球化布局以应对关税风险。目前已建立行业内最完善的全球化生产和供应链管理体系，依托中美欧三地完善的仓储物流配送体系以及全球23 处生产制造基地公司，实现全球采购、全球制造、全球分发。

同时，公司加速产能向东南亚转移，预计未来东南亚产能将实现对美国市场的全覆盖，实际覆盖率可能达到85%到90%，显著降低关税成本影响。

公司持续加强渠道建设，为持续增长注入动能。公司通过直营跨境电商，收购欧美分销渠道和建立亚太经销渠道三大策略，切实提高DTC(Direct To Customer)业务比例，增强对终端客户的触达与管理能力。该模式有助于进一步优化盈利结构，并为中长期份额扩张提供支撑。

四、投资建议与风险提示

投资建议：我们认为工具的需求景气度与地产周期高度相关，美国降息后需求有望大幅提振，看好公司的未来成长空间。预计公司 2025-27 年收入分别为 161、195、232 亿元，增速分别为 8.87%、20.97%、18. 82%，归母净利润为 24.84、30.20、35.38 亿元，增速为 7.84%、21.55%、17.18%，对应 PE 分别为 15.11X、12.43X、10.61X，维持“买入”评级。

风险提示：1、美国宏观经济增速不及预期，工具产品销售与美国房地产表现息息相关。若美联储降息进展不及预期或地产增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响；2、原材料价格大幅波动：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再度上涨，公司盈利能力将会减弱；3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，　　公司外销占比较高，若外需下降则业绩将受到相应冲击；4、市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。