事件：公司2025 年上半年实现营业收入70.27 亿元，同比增长4.87%；归母净利润12.73 亿元，同比增长6.63%；拟每10 股派发现金红利2.5 元（含税）。

点评：

25H1：毛利率/净利率分别为31.95%/18.69%，同比-0.1/+0.38pct。销售/管理/ 研发/ 财务费用分别为7.18%/6.58%/2.49%/-1.26% ， 同比+0.23/+0.2/+0.13/-0.26pct。

25Q2：实现营收33.71 亿元，同比-0.69%，环比-7.79%；实现归母净利润8.12 亿元，同比+4.08% ，环比+76.28% 。毛利率/净利率分别为33.73%/24.64%，同比+1.03/+1.11pct，环比+3.42/+11.45pct。

分产品看，手工具/电动工具/工业工具营收分别为46.2/7.4/16.3 亿元，占比分别为65.74%/10.56%/23.23%，同比+1.64%/+56.03%/+0.12%；毛利率分别为31.46%/28.99%/34.78%，同比-0.54/+2.18/+0.14pct。

分地区看，北美/欧洲分别实现营收45.7/18.0 亿元，同比+4.27%/+4.79%；毛利率分别为30.61%/35.56%，同比-0.6/-0.05pct。

从销售模式上看， OBM/ODM 营收分别为32.6/37.3 亿元， 同比+10.37%/+0.98%；毛利率分别为34.66%/+29.62%，同比+2.44/-2.7pct。

国际化优势持续显现。公司建立了行业内最完善的全球化生产和供应链管理体系，确保公司不局限于任何单一国家和自身产能，可以快速响应市场需求并完成各类大额订单的及时交付。公司正加速成为一家集欧美本土服务、全球产业链制造和中国管理研发的全球资源配置型公司。“对等关税”和美国其他政策带来了美国当地产品终端价格的逐步上涨，虽然导致行业需求有所下降，但是客观上增加了公司产品的盈利能力和市场份额。

自有品牌持续增长。上半年公司自有品牌特别是电商品牌持续增长，WORKPRO、DURATECH、Pony ＆ Jorgensen 等品牌的销售收入同比快速增长，自有品牌销售收入同比增长 10.37%；同时跨境电商业务保持 30%以上的增速。

电动工具快速突破。上半年公司依靠全球化布局获取新的客户订单，尤其是电动工具业务取得了新突破。公司持续开展动力工具特别是锂电池电动工具的大规模创新，积极参与大型商超客户的电动工具项目，取得全新订单。

公司Q2 在关税扰动下盈利能力有所提升，我们根据中报调整公司盈利预测。预计公司2025~2027 归母净利润分别为26.6/31.9/36.9 亿元（前值26.3/31.3/36.4 亿元），同比+16%/+20%/+16%，对应PE14/12/10X，维持公司“买入”评级。

风险提示：产能投放不及预期；贸易摩擦加剧；行业需求不及预期