投资要点：

公司发布2019 年半年报。公司发布2019 年上半年报告，实现营业收入16.26 亿元，同比下降8.87%；实现归属于上市公司股东的净利润1.97 亿元，同比下降12.39%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.74 亿元，同比下降14.03%；基本每股收益为0.32 元。

芯片业务竞争激烈，短期业绩承压。报告期内，子公司国星半导体实现营业收入15,599.72 万元（其中对母公司销售收入9,118.71 万元），较上年同期减少6.58%；净利润-4,034.31 万元，上年同期净利润为2,150.63 万元。由于上游芯片产能过剩竞争激烈，产品价格大幅下滑，国星半导体业绩由盈转亏，大幅拖累了母公司的业绩。我们认为芯片业务短期依然承压，但公司封装业务能够消化部分芯片产能，随着个别芯片企业关厂以及Mini LED 等应用的放量，芯片竞争格局未来有望改善。

客户及产品结构优化，毛利率仍有提升。报告期内，公司毛利率为25.22%，较上年同期提高了0.47 个百分点。在LED 白光封装以及芯片价格下降的背景下，公司毛利率的提升主要得益于产品和客户的调整。公司上半年LED 封装及组件产品营收占比由上年同期的89.46%提升到91.48%，且毛利率提高了3.47 个百分点。公司技术积累深厚，品牌效应强，高端品牌REESTAR 在美洲、欧洲等地区具有一定的知名度。我们认为公司LED 封装业务盈利能力仍在不断加强，封装龙头的地位进一步巩固。

Mini LED 崭露头角，公司将持续受益。国星光电在Mini LED 领域一直走在市场前列，目前公司P0.9 Mini LED 显示系列作为业内量产最小间距的代表已获得市场主流显示屏厂家的广泛认可。今年6 月公司正式发布IMD-M07，点间距为0.7mm，为P0.6 以下产品及Micro LED 应用做好了技术和市场布局。而在Mini LED 背光领域，公司助力TCL X10 QLED 8K TV 斩获了CES“2018-2019 年度8K 电视金奖”，彰显了公司的技术实力。我们看好Mini LED 市场的发展前景，公司将大幅受益Mini LED 市场的快速增长。

投资建议：考虑到LED 行业竞争相对激烈，上游芯片价格持续下滑，下游白光需求不振，我们下调对公司的盈利预测，将2019-2020 年EPS 从0.98、1.25、1.60元调整至0.81、1.03 和1.29 元，对应PE 为13.6、10.8 和8.6 倍。考虑到公司是国内小间距封装龙头，我们认为公司合理估值水平为对应2019 年18-20 倍，对应目标价14.58-16.20 元，维持“买入”评级。

风险提示：扩产进度不及预期；产品价格持续下滑；下游需求不及预期。