事项：

从LED行业3季报分析LED行业当前境况，并展望未来拐点评论：

LED 行业营收同比增长放缓至3%，净利润同比下降54%，为近3 年来低点。

SW LED 行业前3 季度合计营收753.60 亿元，同比增长3%，净利润34.89 亿元，同比下降54%，其中扣非归母净利润约17.46 亿元，整体行业净利率水平为4.63%，扣非净利润率水平仅为2.32%，整体行业盈利状况处于寒冬，显现较为羸弱。

LED 行业冬天是否快要过去？答案或许在明年2 季度显现。

从SWLED 存货周期及应收账款周期分析，行业整体存货周期为141 天，应收账款周期为129 天，均处于历史10 年较高水平，且已维持3~4 个季度。其自身库存积压同时，下游客户及渠道也回款较慢，反映整体下游需求较弱，生产端源头LED 芯片产能去化存在刚性。因此行业持续处于低迷。

好现象是3 季度起，各产业链环节(除封装外)存货周期基本同步有所下降，显现供需结构呈现一定改善，但要恢复到存货周期100~110 天的良好水平，至少需要2~3 个季度较好需求支撑，而2019 年快要过去，2020 年春季就要到来，春节将延缓LED 行业库存的去化，而贸易环境改善及宏观环境向好，有望支持行业需求提升。

我们认为LED 行业目前低估值已充分反映业绩最差预期，未来2 个季度随着贸易战缓和及地产相关预期回暖，需求端改善将显现。而LED 芯片行业负债压力零界点已近，大型厂商产能退出或将显现，彼时LED 芯片行业将迎来估值修复良机。此外LED 高端显示供给有限，显示产业需求升级将持续扩大，具有中长期较好成长能力。建议重点关注下游小间距显示龙头洲明科技、LED 芯片龙头三安光电。同时国星光电(小间距封装龙头)、兆驰股份(电视代工+LED 一体化)、及木林森(全球LED 照明品牌龙头)均估值较低，建议关注。

风险提示

宏观经济波动、国内贸易环境波动、LED 行业增长不及预期