2020 年将迎来电子硬件的景气回归：经历2018 年业绩与估值双杀后，2019年电子行业重振旗鼓，板块涨幅市场第一。背后的驱动在于行业基本面的两大变化：①伴随5G 引领的科技创新周期来临，具备前周期属性的电子硬件公司率先受益。②国产替代的加速使得国内电子制造业迎来产业升级与份额提升的绝佳窗口期。展望2020，这两大趋势仍然持续，且将逐步落地到业绩上，行业有望迎来戴维斯双击。此外，部分电子周期品也有望迎来景气恢复，如LCD、LED、被动元件等，也是2020 年值得重视的投资主线。

半导体周期轮回再成长：5G 智能手机等带来三年上升大周期。我们回顾全球半导体行业从1989 年以来经历的家电、计算机、智能手机等需求大周期，发现需求决定周期方向，价格是周期复苏标志，从产业链调研价格已经处于历史中底部，需求旺盛的中低端CIS 已经率先打响涨价发令枪。另外我们重点观察占比全球代工厂50%份额的台积电的应用分布，以驱动最大的5G 手机、可穿戴设备、AI 融合大数据等驱动高性能计算HPC、消费电子CIS 芯片等需求上升周期有望推动业绩高增速持续看三年。我们建议持续重点关注2020年开始的半导体长周期的设计/制造/封测/设备/材料带来的轮动机会。

消费电子：景气度明显恢复，重点关注增量环节。2019 年虽然智能手机出货量依然小幅下滑，但供应链持续分化，龙头企业份额不断提高，叠加2018年行业资本支出较低，各环节新增产能较少，使得龙头企业经营质量明显提升，ROE 水平已经恢复至历史较好水平。展望2020 年，5G 手机加速渗透，出货量回暖，行业景气度有望继续上行，从成长性看，“增量”属性至关重要，射频、光学、声学三条成长赛道值得持续重视，建议重点关注：射频，卓胜微、电连技术、麦捷科技、信维通信；光学，欧菲光、顺宇光学、丘钛科技、水晶光电；声学，立讯精密、歌尔股份、蓝思科技。

面板&LED：供需边际向好，2020 年面板行业望景气向上。面板行业是典型的周期行业，其产业波动与供需增速缺口显著正相关。在LCD TV 面板需求增速中性假设及LGD 三种产能调整情景模式下，我们均得出2020 年需求供给增速缺口将向上的观点。参考历史上该数据和面板行业EBITDA 利润率的同步波动性，我们判断2020 年面板行业有望迎来新一轮景气向上周期。重点推荐京东方A、TCL 集团、深天马A 和三利谱。LED 从边际改善过渡到景气上行。从历史经验及上市公司财务数据表现，此轮LED 下行周期已经触底。由于供需格局的边际变化，2020 年行业有望迎来复苏。结合到投资上抓住两条主线：一是行业复苏受益者，主要是上游芯片公司，重点关注现金流量表及资产负债表明显改善标的；二是MiniLED 背光新需求，相关终端产品将在2020 年逐步起量，我们建议重点关注封装与模组环节。

被动元器件：元器件加速国产化，库存去化开启新周期。MLCC，5G 和汽车电子驱动行业需求持续成长，村田、国巨、华新科等主要厂商库存去化开启行业新周期。薄膜电容，海外新能源车提速、家电和照明等传统需求的回暖预计将推动2020 年薄膜电容器行业恢复稳定增长。电感，5G 和进口替代背景下，国内龙头有望进入发展快车道。重点推荐三环集团、法拉电子、顺络电子，建议关注风华高科、洁美科技。

风险提示事件：下游需求下降；原材料价格上升；资产减值风险；商誉减值风险等。