投资要点

事件：2025 年8 月25 日，公司发布2025 年半年报。

2025H1 公司营收7.3 亿元，同比+0.4%；归母净利润1.1 亿元，同比-13.1% ； 其中2025Q2 公司营收3.9 亿元， 同环比分别-17.3%/+15.9%，归母净利润0.7 亿，同环比分别-21.4%/+115.4%，我们认为业绩不及预期主要原因是产品交付周期有所延后。

利润端：产品研发导致费升用较率多上，短期影响盈利。2025H1公司毛利率、净利率分别37.2%/14.4%，同比分别+0.8pct/-2.1pcts；公司主要费用中，销售费用率（6.4%）有所上升，管理费用率（7.1%）和财务费用率（-0.4%）有所下降，研发费用率（8.4%）上升较多，四项费用率总体上升3.6pcts，对公司的盈利能力有所影响。

电网投资景气度持续提升。2025 年1-7 月，电网工程完成投资3315 亿元，同比增长12.5%。随着全国统一电力市场的加速推进，风光渗透率有望加速渗透，电网的安全风险持续累积，需要投资补强，同时电网具有逆周期属性，因此电网景气度有望进一步提升。

继续获得订单，同时新产品持续开拓。2025H1,公司550kV GIS在国网集采中继续实现中标；该产品在辽宁、冀北、湖南、浙江、重庆等地的5 个项目共有19 个间隔全部一次性投运成功。新产品方面，完成750kV GIS、GIL、节能型变压器、互感器、避雷器的研发。

盈利预测与投资评级:

新产品的研发投入超预期和华网业务扭亏略有压力，我们略下调业绩预测，预测公司2025-2027 年营收分别为20.9/25.0/30.0 亿元（前值为21.1/25.3/30.4 亿元），归母净利润分别为3.6/4.6/5.6 亿元（前值为3.7/4.6/5.8 亿元），（2025 年9 月4 日）对应PE 分别为12/10/8 倍，维持“买入”评级l 风险提示：

电网需求不及预期的风险；产能建设不及预期的风险；原材料价格波动的风险。