特高压建设规划持续扩容，“十五五”项目核准及建设明显提速。“十四五”期间我国特高压建设进度有所迟滞，截至2025 年底，累计建成投运22 交20 直，进入“十五五”，国网已规划投运15 项特高压直流工程，同时“十四五”结转项目加速：1）特高压交流：“十四五”结转项目集中进入核准、开工及设备招标阶段，26 年内已实现攀西-川南、浙江1000kV 环网、蒙西-达拉特三条特高压交流招标；2）特高压直流：

储备项目加快前期论证及初设，已核准陕西—河南，我们预计26H2 有望核准4 直，后续开工及设备招标有望提速；3）背靠背直流互济：在建工程提速明显，渝黔、湘粤、闽赣背靠背相继开工，《新型电力系统建设“十五五”规划》已新增10 项跨省区电力互济项目储备，将成为特高压建设的重要补充增量。根据中国电科院预计，2030 年我国在运在建跨区直流将达40 回左右、输电规模超过3 亿千瓦，较2025 年底扩大两倍以上，我们预计“十五五”期间特高压建设景气度将持续提升。

26 年特高压迎来招标高峰期，中标份额上强者恒强。26 年特高压进入密集招标期，26YTD 主流交流/直流电力设备招标金额达69.05/167.88 亿元，均已超25 全年规模。1）交流侧，1000kV 组合电器/变压器/电抗器招标金额为54.42/3.07/6.55 亿元，其中1000kV 组合电器已较25 年翻倍有余，且占26YTD 招标总额的78.8%，为本轮需求复苏的主要增量；份额首位分别为平高电气34%/特变电工33%/特变电工35%；2）直流侧，换流阀/GIS/换流变招标金额为87.19/11.81/51.30 亿元，其中换流阀需求23-26YTD 持续放量；份额首位分别为国电南瑞43%/平高电气50%/中国西电31%，总体来看，由于特高压对技术、安全性要求极高，头部电力设备厂商仍处于主导地位。

“十五五”电网投资空间充裕，变电招标结构性分化，行业竞争格局稳固。国网投资端中长期景气明确，国家电网“十五五”规划固定资产投资4 万亿元，电网总投资有望突破5 万亿。2026 年主网变电物资整体招标增速有所放缓，不同电压等级一次设备需求分化，35kV、110kV、220kV 受益新能源汇集站、配网改造、算力配套等因素需求保持韧性，330kV 及以上超高压受项目延后拖累需求走弱；二次设备中变电监控持续高增，继电保护招标规模收缩，我们认为在国网投资定调的基础上，后续输变电设备招标将陆续改善。市场格局方面，一次设备中国西电、保变电气份额提升较快，二次设备领域国电南瑞份额保持领先行业波动较小，总体来看仍是头部厂商占据主要份额。

风险提示：国网投资不及预期、原材料价格上涨、竞争加剧等