事件

公司公布年报，实现营业收入77,489.49万元，同比下降22.14%；实现净利润7,067.96万元，同比下降41.71%，其中，归属于上市公司股东的净利润为7,590.33万元，同比下降36.63%；基本每股收益0.23元。每10股派现金红利0.3元（含税）。

简评

订单签订较晚，收入下降

公司实现营业收入7.75亿元，同比下降22.14%；其中混凝土管收入5.10亿元，同比下降17.62%，占营业收入比66%；塑料管收入2.47亿元，同比下降20.70%，占营业收入比32%。收入下降主要受宏观经济不振、行业投资不足以及相关水利投资项目延期实施等因素的影响。公司去年四季度以来在南水北调河南段多次中标，今年又在河北段多有斩获。公司去年中标重大合同合计10.49亿元。未来仍是PCCP行业招投标密集期。

混凝土管毛利率下滑，塑料管道毛利率上升

公司毛利率28.60%，同比提高0.63个百分点；其中混凝土管毛利率29.85%，同比降低3.24个百分点，塑料管道毛利率26.95%，同比提高6.90个百分点。塑料管道毛利率上升的主要原因是原材料价格下降。公司主要原材料之一PVC12年均价较11 年降低13%。目前石油和煤价都处于低位，无论乙烯法还是乙炔法生产的PVC成本都不高，且PVC产能过剩仍然存在，预计13年PVC价格将在低位徘徊。

经营活动产生的现金流量净额增加

2012年度经营活动产生的现金流量净额为6183万元，去年同期为-5777万元，同比上年度增长了207.04%，其中经营活动产生的现金流入量比上年同期减少了10.81%，经营活动产生的现金流出量比上年同期减少了22.62%。主要是客户的信用期限延长，增加了应收帐款，为了降低库存占用，减少了购买原材料及其他费用支出。

期间费用率增加明显

公司期间费用率14.94%，同比提高3.42个百分点，其中销售和管理费用率分别为7.77%和8.76%，同比分别提高1.44和2.41个 百分点。一方面是因为公司12年异地承接大项目较多，管理和销售开销大，一方面由于公司收入降低，管理和销售费用相对固定。预计将随着收入规模的回升费用率降低。

投资评级和盈利预测

PCCP行业自2012年四季度以来进入密集招投标期，未来仍将延续，南水北调河南段和河北段工期较短，业绩有望近期兑现。预计2013-2014年营业收入13.06和17.61亿元。对应EPS0.44和0.61。增持评级。