事件评论

受南水北调放缓拖累,总营收同增 26% 。上半年公司营收同比仅增26%,其中塑料管道收入增长较快,同比增长39%,但混凝土管收入同比仅增19% ,主因上半年南水北调项目因高温多雨等影响进度缓慢,收入确认不达预期所致。本年度由于实施南水北调项目,营收分地区中新增华中地区,上半年西北、华中、华北分别占67%、25%、8%。

成本费用增加,营业利润率下滑。上半年毛利率同↓1.6%,费用率同↑2.2%,营业利润率↓ 4.7%至11.3% ,主因:1、劳动力成本上升较快;2、新项目正处于建设期或起步运营阶段,各项成本费用较高;3 、定期存款减少,当期短期借款利息增加。

所得税率下滑,收窄归属净利降幅。13年利润总额同比下滑22%,但所得税率由于本期子公司当期利润弥补以前年度亏损而同比下滑8 个百分点至12.6% 。最终上半年净利率同↓4.8%至10.2% ,归属净利降幅收窄至14%。不过由于今年政府补贴减少,而且因不可抗力因素计提资产减值损失,导致非经常性损益比去年下滑991 万,扣非后业绩同增10%。

在手订单充裕且还望持续增长,能否反映在业绩上还需跟踪工程进度。上半年公司新签订单9.28 亿,是12年营收的120%。加上以往结转订单,目前在手19.1 亿,其中正在执行的有13.7 亿,尚未执行的有5.33 亿,在手订单充足。未来受益于河北、山东南水北调招投标的持续推进,订单还望持续快速增长,但能否反映在业绩上还看订单实施情况。

受制工程进度,去年下半年以来的所接订单并未有效确认为收入,结合竣工结点,兑现时点大概率出现在下半年。上半年股价调整幅度较大,短期可关注市政管网主题催化,预计13-15 年EPS 0.4 、0.59 和0.73 元,对应PE 20 、13和11倍,维持推荐