公司披露三季报：报告期内公司完成营业收入5.83 亿元，同比下降19.06%；实现营业利润0.78亿元，同比下降12.85%；归属母公司净利润0.63亿元，同比下降18.84%，其中单季度营业收入同比下降36.57%，归属母公司净利润同比下降37.90%。公司预计2014年度归属净利润同比下降10%-40%。

多地项目施工延缓，公司业绩出现下滑

公司3季度营业收入同比下降36.57%，归属净利润同比下降37.9%，公司业绩出现较大幅度下滑，主要原因一是今年部分地区地方财政较为紧张，多地项目工程进度低于预期，二是去年下半年河南、河北段的南水北调工程订单确认加快，导致去年同期基数较高。而公司毛利率为31.3%，同比下降了8.3个百分点，主要原因是公司去年同期集中确认的南水北调订单的价格中包含了销售费用，而今年上半年南水北调订单合同完成比例已经较高，因此3季度公司该部分订单收入确认额度有限，正是因为如此，公司3季度销售费用率也相应出现大幅上升，同比增长了12.7个百分点。而实际上，公司盈利能力较为稳定，3季度净利率为11.1%，同比下降了0.2个百分点。另外公司管理费用率也出现明显上涨，同比上升了5.8个百分点，主要原因是项目开工延缓，部分闲置资产计提折旧增加。

水利投资提速在即，基本面长期向好

今年5月国务院启动了172项重大节水供水工程的建设，除去目前6千亿元左右的在建工程，其余将在今明两年和“十三五”期间陆续开工建设。前三季度部分地区水利投资的放缓，主要原因是来自地方财政资金压力，未来随着中央预算投资结构将向水利建设倾斜，以及民间社会资本的引入，水利建设在融资问题将得到解决，重大水利工程的建设在明年上半年预计将迎来开工浪潮，公司订单有望实现持续增长。而从目前来看公司在手PCCP订单仍较为充足，短期内业绩亦有保障。

投资建议：维持“谨慎增持”评级

公司目前在手订单仍然比较充足，今明年业绩增长有一定保障。公司在西北和华北地区布局完善，竞争优势明显，若后续水利投资增速回暖，公司订单增长具有可持续性。同时，公司还从事塑料管道业务等，未来可进一步挖掘的增长点较多。我们预计公司14-16年EPS分别为0.29、0.40、0.50元，维持“谨慎增持”评级。

风险提示：

在手订单不能如期执行，利润率低于预期，公司新增订单低于预期。