投资要点

2012年公司实现营收7.7亿元、下降22.1%，归母净利7,314万元、减少36.6%，期内EPS 0.23元，每股派息0.03元。

2012年混凝土管业务毛利率下滑略超预期 2012年公司混凝土管毛利率为29.9%，较11年减少3.2个百分点，低于市场预期的31~32%。我们认为这主要由以下两个因素造成：1）2012年收入规模的下降，折旧与摊销等单位固定成本增加；2）除与前期公司向上修正成本有关外，也可能是因公司12年新获取订单毛利率较低。考虑到2012年混凝土管毛利率水平未如我们此前乐观，我们将13年公司混凝土管毛利率从此前预期的31.9%下调至29.1%，将公司综合毛利率从此前的29.6%下调至27.9%。

预计2013年销售与管理费用率有所回落 公司2012年销售及管理费用率为16.5%，较2011年增加3.8个百分点，经营费用率提高主要因：1）南水北调中标相关费用集中发生在去年四季度，导致销售费用率上升了1.5个百分点；2）职工薪酬等增长也使管理费用率提高了2.5个百分点。我们预期2013年这两项费用率继续维持在14%的高位水平。

2013年收入指引11亿元或为公司收入下限 公司年报预计2013年收入为11亿元、增长42%，低于市场预期的14亿元。我们认为公司当前收入指引偏保守。 去年四季度至今公司南水北调天津、河南、河北PCCP订单已约9亿元，加上公司PCP、RCP混凝土管及PE、PVC塑料管（估算2012年这四种管营收约4.8亿元）正常运营，我们认为公司2013年营收规模有望突破14亿元。

财务与估值

鉴于2012年公司混凝土管毛利率不及预期，我们下调2013年混凝土管毛利率2.7个百分点、综合毛利率1.3个百分点，13年EPS从此前的0.52元下调至0.45元，结合建筑材料行业平均动态PE，鉴于未来两年青龙管业净利润增长有望快于行业均值，我们给与一定的溢价，目标PE 28倍，12个月内目标价从此前的14.5元下调至12.6元，今年南水北调河北邢清、保沧干渠公司均有大单入账，建设进度的加快有望令业绩超预期，我们维持公司的“买入”评级。

风险提示:南水北调河北、河南配套工程建设进度放缓