投资要点:

公司上半年实现营业收入3.75亿,同比增长25.72%,归属于母公司股东净利润3809.82万元,同比下降14.24%,每股收益0.11元,低于预期。

公司收入确认低于预期,主要由于南水北调项目发货验收总体进度较缓,为执行订单和为获取订单发生的销售费用、设立子公司发生的前期费用较多,使得销售费用、管理费用同比增长40.05%、27.8%,出现净利润下降,费用率提高使得净利率降至10.18%,同比下降4个百分点。

上半年新签订单增长较快,在手订单充足。公司上半年对外公布的大项目订单主要由河北南水北调工程和宁夏能源化工基地订单共2.9亿,但是中标的低于亿元的中小订单增长较快,上半年合计新签订单9.28亿(含大订单),正在执行的订单合同金额13.7 亿元,合同发货金额5.33 亿元,已签订尚未执行的订单合同金额5.33 亿元。

公司发挥业务品种丰富优势,混凝土管材增速低于预期情况下,塑料管材保持较高增长。与其他单一的管材类上市公司相比,公司业务种类丰富,包括混凝土管材、塑料管材等,种类多意味着需求范围广,抗波动性强。上半年公司混凝土管材、塑料管材收入分别为2.3亿,1.44亿,增速19%和39.13%,塑料管材业务增长一定程度上可弥补混凝土管材订单进度确认慢导致收入下降问题。

下半年预计将迎来订单确认高峰期和净利率提升。上半年混凝土管材仅确认2.3亿收入,下半年预计随着南水北调工程推进将进入订单确认高峰期,同时前期费用发生较多,下半年费用压力较小,净利率水平提升。公司在半年报中给出前三季度业绩预测,1-9月归属于母公司股东净利润6678.05-8904.06万,同比增速-10%-20%,降幅将收窄。

水利工程推进受制于资金、财政实力、政府推动意愿等多种因素影响,进度很难预测,尤其是重大水利工程,但预计只是时间问题。未来山东南水北调配套跟进、山西大水网工程、陕西引汉济渭工程、甘肃引洮供水工程等,公司有望继续获得订单增长。

盈利预测和投资建议。我们预计公司2013-2015年EPS0.35\0.55\0.65元,在手订单充足,伴随工程结算,下半年进入订单确认集中期,以目前股价8.3计算,2013PE23倍,维持“买入”评级不变。

风险提示:工程进度和结算进度低于预期。