全国最大白羽祖代肉种鸡养殖企业，2024年二元种猪上市公司成立于1989 年，以高代次畜禽种源供应为核心竞争力，祖代肉种鸡饲养规模近20 年位居全国第一，约占进口白羽肉鸡市场1/3 份额，商品代鸡苗的销量也已位居全国第一。白羽肉鸡苗业务一直是公司主要的收入和利润来源，2015-2023 年白羽肉鸡苗业务占公司总收入79%-93%，1H2024 白羽肉鸡苗业务收入占比88%，1H2024 公司实现毛利3.8 亿元，其中，白羽肉鸡苗毛利3.6 亿元。公司在发展种鸡业务的同时，大力扩展种猪产业，原种猪产能已于2023 年底释放，2024 年二元种猪开始上市销售。

多因素推升鸡苗价格，公司鸡苗业务稳步扩张2023-2024 年，我国白羽肉鸡祖代更新量维持高位，与之背离的是，父母代鸡苗价格、商品代鸡苗价格稳步上行，我们认为，这与祖代引种量持续偏低、安伟捷种鸡快慢羽引发的种鸡性能下降问题、以及白羽鸡需求量提升直接相关。我们判断，2025 年种鸡性能下降的问题将延续，鸭疫传播会支撑鸡产品价格，并进一步抬升鸡苗价格，美国、新西兰封关则将利好中期白羽鸡产业链的价格，白羽肉鸡产业链有望持续受益。

公司专注肉种鸡产业三十余年，也是我国唯一一家引种并繁育哈伯德的白羽肉种鸡企业，2024 年，公司哈伯德祖代更新量23 万套，占全国祖代更新量的15.3%，占全国祖代引种量的35%。公司鸡苗业务稳步发展：

2019-2024 年，公司父母代和商品代鸡苗销量从3.73 亿只震荡上行至5.86 亿只；2022-2024 年，公司909 小型白羽肉鸡苗销量从7644 万只上升至8299 万只；2023-2024 年，公司哈伯德祖代更新量同比分别增长76%、48%，我们预计2025 年公司鸡苗销量同比稳步增长。

原种猪养殖经验丰富，种猪销售步入释放期

公司在原种猪养殖方面，已积累二十多年的丰富经验，在疾病防疫、研发育种、生产管理、现代化猪舍及自动化养殖、规模及品系等方面具备一定优势。2021-2024 年，公司种猪销量从0.2 亿头上升至3 亿头，年复合增长率145.5%，公司种猪收入从1141 万元上升至7522 万元，年复合增长率87.5%，2025 年公司规划种猪出栏量15 万头，满产后种猪销量可达到20 万头。公司现阶段种猪销售主要采用直销方式，直接对接客户，与规模化养殖场采购人员洽谈，并由种畜营销部为种猪销售提供育种及疾病防控等相关服务。未来随着种猪业务规模的增加，公司将采取直销与经销相结合的模式，以进一步拓宽市场渠道。

投资建议

公司是我国最大的祖代肉种鸡养殖企业，祖代肉种鸡饲养规模约占进口白羽肉鸡市场1/3 份额，公司商品代鸡苗销量也居于全国首位，将充分受益鸡苗价格的上涨。我们预计2024-2026 年公司实现主营业务收入32.6 亿元、50.56 亿元、55.0 亿元，同比分别增长1.1%、55.1%、8.8%，对应归母净利润5.59 亿元、13.79 亿元、14.39 亿元，同比分别增长3.3%、　　146.8%、4.4%，对应EPS 分别为0.51 元、1.25 元、1.3 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

疫情、原材料价格波动风险、畜禽产品价格波动风险。