事件：4 月19 日，公司发布一季报，实现营业收入7.84 亿元，归母净利润1.03 亿元。公司2025 年年报，全年实现营业收入29.52 亿元（同比-5.9%），归母净利润1.65 亿元（同比-67.2%）；2026 年一季度实现营业收入7.84 亿元（同比+25.8%），归母净利润1.03 亿元，同比由亏转盈。

鸡苗销量持续增长，盈利持续改善。1)伴随祖代供应减少传导，商品代鸡苗供应压力逐渐缓解，鸡苗价格2H2025 以来反弹。公司2025 年销售鸡苗6.5 亿只(同比+11.74%)，收入20.29 亿元(同比-14.94%);1Q2026 销售鸡苗1.6 亿只(同比+4.86%),收入5.83 亿元(同比+43.20%)，均价3.61 元/只(同比+36.57%)。2) 公司小型白羽肉鸡品种能力加强，2025 年联合培育“益生817”小型白羽肉鸡配套系获得新品种证书。公司2025 年益生909 销量8884 万只(同比+7.04%)；1Q2026 销量2221 万只(同比-10.91%)。3）公司提供高品质、高健康度的“双阴”种猪，种猪业务快速增长，2025 年销售9.84 万头(同比+228.43%);1Q2026 销售3.06 万头(同比+116.75%)。

种源供应竞争力稳固，商品代供应能力增强。2025 年，全球高致病性禽流感导致美国、新西兰等引种渠道受阻；年底法国种鸡主产区爆发禽流感，法国引种渠道受阻。我们预计祖代鸡引种仍存不确定性，优质父母代种鸡鸡苗供给或持续偏紧。据上海钢联，白羽祖代鸡更新量2025 年150.85 万套(同比-4.2%)；1Q2026 20.43 万套(同比-6.28%)。公司2025 年累计引进祖代白羽肉种鸡 26.60 万套，占全国比例超 42%；年末父母代白羽肉种鸡存栏规模突破700 万套。山西大同百万套父母代肉鸡项目(新增约1 亿只商品代鸡苗产能) 稳步推进，稳定供应能力增强；公司规划未来4 年将父母代存栏规模提升至1000 万套，商品代鸡苗产能增至10 亿只。

投资建议：我们预计公司2026-2028 年实现净利润5.60/7.25/8.61 亿元，4 月20 日收盘价对应PE 分别为21/16/13 倍，维持“增持”评级。

风险提示：禽类价格波动风险；重大疫情风险；原材料价格波动风险