4 月24 日公司发布2024 年年报，2024 年实现营收701 亿元，同比-14%；实现归母净利润-46.56 亿元、扣非归母净利润-42.69亿元，同比转亏。其中Q4 实现营收158 亿元，同比-27%、环比-7%，实现归母净利润-41.72 亿元、扣非归母净利润-36.74 亿元，亏损加深主要因年末计提大额资产减值。

组件出货持续增长，海外出货占比维持较高水平。2024 年公司实现电池组件出货79.447GW（含自用1.544GW），同比增长39.2%，组件出货量位居行业前三；公司海外出货占比维持较高水平，2024 年组件海外出货约49%。测算公司Q4 电池组件出货22.45GW，环增约18%，但产业链价格下降导致盈利承压，Q4 销售毛利率下降至1.32%。

N 型产能快速达产，持续技术创新增强产品竞争力。2024 年公司N 型产能快速达产，截至2024 年底公司组件产能100GW，硅片与电池产能达组件产能的80%以上、70%以上，电池产能已完成P 型向N 型的切换。公司持续加大研发力度，2024 年研发投入37.11亿元、占营收5.29%，目前公司最新N 型倍秀电池量产转换效率最高已达27%，2025 年初公司新品DeepBlue 5.0 超高性能组件功率高达670W、效率达24.8%。

加速推进海外产能布局。近期国际贸易环境大幅波动，光伏制造供应链再全球化大势所趋，公司推动“全球化”发展战略，加速推进阿曼年产6GW 电池及3GW 组件项目建设，有望凭借丰富的跨国生产经营经验和异地扩张能力在本轮再全球化过程中进一步扩大竞争优势。

充分减值轻装上阵，经营性现金流持续净流入。2024 年公司计提各项资产减值合计33.3 亿元，其中固定资产、在建工程等长期资产减值30.3 亿元（预计主要为PERC 产能及部分电站资产），应收款项等信用减值损失1.7 亿元，存货跌价损失1.2 亿元，充分减值轻装上阵。2024 年公司实现经营活动现金净流入33.47 亿元，盈利承压背景下仍实现现金净流入。

根据我们最新的产业链价格预测，下调公司2025-2026 年归母净利润预测至1.65、12.63 亿元，新增2027 年预测30.91 亿元，公司为一体化龙头，海外渠道及产能布局行业领先，有望进一步扩大竞争优势，维持“买入”评级。

风险提示

国际贸易环境恶化，需求不及预期，行业竞争加剧。