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2025 年4 月24 日，晶澳科技发布2024 年报，2024 年公司实现营业收入701.2 亿元，同比减少14.0%，实现归母净利润-46.6 亿元，上年同期为70.4 亿元，实现销售毛利率4.5%，同比下降13.7pct。

产业调整期公司业绩承压较大

2024 年公司光伏组件业务实现营业收入666.3 亿元，同比减少14.8%，实现毛利率4.8%，同比下降13.0pct，实现电池组件出货（含自用）79.4GW，同比增长39.2%，其中组件海外出货量占比约49%，与上年同期基本持平。2024 下半年组件产品价格下跌幅度超市场预期，TOPCon 组件价格降幅约19%-22%，对公司整体业绩影响较大。2024 年光伏行业经历快速技术迭代，同时公司部分电站受因宏观补贴政策收紧及电价下降影响，收益率不及预期，公司计提固定资产减值损失等各项资产减值准备合计33.3 亿元，占2024 年归母净亏损的比例达71.5%。

加速产能调整布局蓄势待发

2024 年底公司光伏组件产能达100GW，硅片、电池产能分别达到80GW/70GW 以上，电池产能已完成有P 型向N 型的切换。公司进一步海外产能布局，除东南亚产线外，公司于阿曼投建年产6GW 电池、3GW 组件项目，提升应对海外贸易政策波动的能力，全球战略布局有望进一步完善。2025 年初，公司发布DeepBlue 5.0 新品组件，功率达670W，效率达24.8%，可适应复杂电站环境，进一步完善全场景应用解决方案。

盈利预测及投资建议

受行业竞争加剧影响，公司业绩短期承压较大，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为828.2/926.0/1139.6 亿元，同比增速分别为18.1%/11.8%/23.1%；归母净利润分别为25.1/36.6/51.1 亿元，同比增速分别为扭亏为盈/45.8%/39.5%。

EPS 分别为0.76/1.11/1.54 元。公司全球渠道优势突出、产能前瞻布局，技术研发优势突出，有望随行业β改善实现盈利显著修复，维持“买入”评级。

风险提示：海外政策变动风险；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。