组件价格上涨。9 月24 日，根据infolink，中国集中式TOPCon 组件价格上涨0.015 元/W 至0.685 元/W。

晶澳科技2025H1 业绩概览：公司实现营收239.05 亿元，同比下降36.01%；归母净利润-25.80 亿元。业绩亏损主要受产业链价格竞争、产品售价同比下降影响。但Q2 业绩环比改善显著，实现归母净利-9.42 亿元，较Q1 的-16.38亿元亏损大幅收窄，盈利能力出现边际修复。

发挥自身优势，出货量维持行业第一梯队。2025H1，公司充分发挥自身的全球市场营销服务网络优势和品牌优势，电池组件出货量保持行业前列，2025H1 公司电池组件出货量33.79GW（含自用119MW），其中组件海外出货量占比约45.93%。

差异化创新，提升产品竞争力。公司始终坚持科技创新驱动，持续加大研发创新力度，不断提升产品技术水平。2025 年上半年度研发投入 13.88 亿元，占营业收入 5.81%。

加强运营管理，进一步控制成本。成立降本增效小组、销售增效小组及费用优化小组，从设计成本优化、组件功率提升、制造成本改善、产供销协同、费用管控、数智化建设等多方面推进改善，协同发力，强化措施，进一步降低成本费用，切实提升各环节竞争力。

明确技术发展路线，指引产能升级。截至 2024 年末公司组件产能达100GW，硅片与电池产能分别达到组件产能的 80%以上和 70%以上，电池产能已完成由 p 型向 n 型的切换。

投资建议：考虑到组件价格仍在低位，我们预计公司25-27 年归母净利润-36.79/13.30/38.74 亿元，同比21.0%/136.2%/191.2%，对应EPS 分别为-1.11/0.40/1.17 元，维持 “增持”评级。

风险提示： 行业反内卷不及预期，行业需求不及预期