事件：公司26H1 营收174.98 亿元，同比-26.8%，归母净利润-26.63 亿元，同比-3.2%，扣非净利润-30.22 亿元，同比-32.2%，毛利率1.3%，同比+4.8pct，归母净利率-15.2%，同比-4.4pct；其中26Q2 营收82.82 亿元，同环比-37.4%/-10.1%，归母净利润-15.96 亿元，同环比-69.5%/-49.6%，扣非净利润-15.97 亿元，同环比-81.4%/-12.1%。

组件出货持稳、Q2 亏损承压：公司26H1 电池组件出货量22.25GW（含自用19MW），维持行业第一梯队，其中组件海外出货占比68.46%；我们测算Q2 组件出货约10-11GW，因消化部分低价订单单瓦亏损扩大，我们测算单瓦亏损约0.16 元；此外受地缘冲突影响物流受阻，个别海外订单触发履约索赔，对业绩造成一定不利影响。公司Q3 出货有望提升，静待盈利改善。技术方面，26 年4 月DeepBlue 5.0 组件登上TaiyangNews全球量产TOPCon 组件效率榜首；联合合作伙伴HyperGen BC 电池转换效率突破28.2%纪录。

储能全谱系布局、初步商业化落地：储能业务以"光储+X"为核心方向，构建覆盖大储、工商储、户储的全谱系产品体系，其中大储JAGalaxy 以5MWh 为标准产品，并研发下一代6.26MWh 长时储能新品；聚焦欧洲、中东、非洲、东南亚等重点区域，完成从业务孵化到初步商业化落地的关键转变。

费用有所增长、资本开支收缩：公司26H1 期间费用27.93 亿元，同比+82.7%，费用率16.0%，同比+9.6pct，其中Q2 期间费用13.32 亿元，费用率16.1%，环比+0.2pct，费用增长主因财务费用；26H1 经营性净现金流8.61 亿元，同比-80.9%，其中Q2 经营性现金流6.57 亿元，同环比-82.3%/+221.8%；26H1 资本开支14.85 亿元，同比-29.5%，其中Q2 资本开支5.75 亿元，环比-36.9%；26H1 末存货139.52 亿元，较年初+38.7%；26H1 末货币资金224.62 亿元。此外26H1 投资收益6.33 亿元，资产减值损失5.91 亿元，信用减值损失0.95 亿元。

盈利预测与投资评级：考虑到组件盈利承压，以及费用减值拖累，我们下调26-28 年盈利预测，我们预计26-28 年归母净利润为-26/12/29 亿元，同比+43%/+145%/+141%。考虑到公司电池组件出货量维持行业前列，海外产能逐步释放，维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。