2025 年8 月23 日│中国内地/中国香港 稀有金属赣锋锂业发布半年报，2025 年H1 实现营收83.76 亿元（yoy-12.65%），归母净利-5.31 亿元（yoy+30.13%），扣非净利-9.13 亿元（yoy-469.14%）。

其中Q2 实现营收46.04 亿元（yoy+1.62%，qoq+22.07%），归母净利-1.75亿元（yoy+45.44%，qoq+50.70%）。碳酸锂价格三季度受矿端扰动上涨，公司下半年业绩或明显修复，维持增持评级。

公司上半年毛利率受锂价拖累，期间费用率有所上升公司25H1 毛利率为11.14%，同比+0.34pct，其中25Q2 毛利率为9.65%环比-3.30pct，主要系二季度碳酸锂及锂辉石价格下跌所致，根据SMM 数据，二季度碳酸锂均价为6.53 万元/吨，环比下降13.92%；锂辉石（CIF）二季度均价700 美元/吨，环比下降19.33%。费用方面，公司上半年合计期间费用率为21.66%，同比+4.07pct，其中公司财务费用率8.64%，同比+2.49pct，管理费用率6.83%，同比+0.88pct，销售费用率1.02%，同比+0.31pct。

三季度以来锂资源矿端扰动导致锂价上行

近期国内锂资源供应扰动增加，藏格矿业旗下盐湖在7 月17 日公告停产，根据藏格矿业24 年年报，该项目设计产能为1 万吨/年；此外宁德时代江西宜春枧下窝云母矿在8 月9 日因矿权许可证到期停产。上述两个项目合计产能规模较大，对国内短期锂资源供给或产生较大影响，导致7 月以来碳酸锂现货价格明显抬升。展望后市，已停产矿山复产时间仍具有较大不确定性，叠加需求端新能源汽车及储能均维持高增速，在供给扰动仍在的情况下，我们认为下半年国内碳酸锂社会库存大概率呈现连续去化，或将支撑碳酸锂价格维持在8 万元/吨左右的价格中枢。

受益于锂价抬升，公司下半年业绩或有望实现环比回升根据公司公告，公司Goulamina 锂辉石项目一期已投产，规划年产能达50.6万吨锂精矿，目前已完成首批锂精矿装船并发往中国，预计8 月初抵达国内港口，Mariana 盐湖一期也于25 年初投产，公司锂资源自给率预计超50%。

随着近期碳酸锂价格在矿端供应扰动下企稳回升，公司下半年业绩有望实现明显环比改善。此外电池业务板块，公司投资15 亿元建设的江西赣锋锂电新型电池研究院及Pack 集成项目已在7 月中旬启动试生产，锂电池产业链布局进一步完善，有望为公司带来新的业绩增长点。

盈利预测与估值

尽管二季度公司业绩受碳酸锂价格下跌较多而有所拖累，但下半年业绩有望充分受益于锂价回升，我们上调此前盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为5.23 亿元、15.60 亿元、33.72 亿元（+1.75%/+1.36%/+0.99%），对应EPS 分别为0.26/0.77/1.67 元。25-27 年预期BPS 分别为20.82/21.45/22.97 元，25 年Wind 一致预期PB 均值为1.78 倍，考虑公司作为行业龙头，且马里锂辉石矿山投产后资源自给率明显上升，给予公司25 年1.95 倍PB，我们选取公司近30 天A/H 平均溢价率为39.8%，基于25 年8 月22 日港元兑人民币汇率0.913，对应A/H 目标价40.60 元/31.80港元（前值：34.35 元/20.53 港元，对应A 股估值1.29XPB）。

风险提示：锂价超预期下跌，公司在建项目进展不及预期等。