事件：公司发布2025 半年报，2025 年上半年公司实现营业收入83.76 亿元，同比-12.65%；实现归母净利润-5.31 亿元，同比减亏。

点评：业绩同比改善主要系公允价值变动净收益减亏。2025 年上半年公司公允价值变动净收益-2.78 亿元，同比大幅减亏。公司在2025 年上半年采用了领式期权对冲，领式期权收益3.75 亿元。此外，公司通过处置部分储能电站和联营企业产生的收益增厚了投资收益，其中出售深圳易储能源科技有限公司下属子公司产生投资收益2.24 亿元。

全球资源端步入收获期，远期冶炼产能规划达到60 万吨。在新项目方面，公司将积极推进Mariana 锂盐湖项目产能爬坡进展；加快非洲马里Goulamina 等锂辉石项目的产能爬坡进度，提高公司锂辉石自给比例。公司与LAR 计划整合合资公司，将阿根廷PPG 锂盐湖、PG 锂盐湖以及Puna 锂盐湖三块锂盐湖资产注入合资公司，共同开发PPGS 盐湖项目，有望成为全球规模最大的盐湖提锂项目之一。公司计划2030 年或之前形成总计年产不低于60 万吨LCE 的锂产品供应能力。

固态电池上下游一体化布局，已与知名无人机及eVTOL 企业达成合作。公司已在硫化物电解质及原材料、氧化物电解质、金属锂负极、电芯、电池系统等固态电池关键环节具备了研发、生产能力。公司成功制备出微米级（D50≈3 μm）和亚微米级（D50＜1 μm）的高离子电导率硫化物电解质超细粉体，其室温离子电导率分别可达>8 mS/cm 和>6 mS/cm；在LATP 固体电解质陶瓷膜超薄化制备技术上实现突破，其室温离子电导率超过0.6 mS/cm。软包固态电池可用于乘用车、低空飞行等领域，公司与知名无人机、eVTOL 企业达成合作。

从重置成本角度看板块或已具备配置价值。考虑到2024 年初至今部分国内外矿山出现停产、减产，行业持续出清中，板块或进入锂价越跌越买的逐步增配阶段。

考虑到锂价过去的波动性，当资产的账面价值与真实价值不匹配时，或可采用重置成本法更公允地反映企业的资产价值，针对市值较重置成本有折价的公司或已具备长期配置价值。

盈利预测与评级：由于锂价下滑，我们下调盈利预测，预计2025-2026 年归母净利润为1.63 亿元/4.06 亿元，下调77.1%/70.6%，新增2027 年归母净利润预测为10.34 亿元，当前股价对应2025-2027 年PE 为474、190、75。 鉴于公司全球行业龙头地位，我们维持“增持”评级。

风险提示：下游电动车产量不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧等。